中泰国际-华检医疗-1931.HK-拥有广阔分销网络的IVD产品分销商-200207

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　　分销网络广阔，核心产品竞争力强
　　公司原来主要在上海从事体外诊断产品（IVD）分销，2019年1月将对原联营公司威士达集团持股比例提升至100%。威士达集团在国内分销网络涵盖28省，截止2018年底已经覆盖1,080家三级医院（占三级医院总数的42.4%）。威士达集团主要帮日本希森美康（6869 JP）分销产品，希森美康产品销往全球190多个国家，是全球十大诊断产品生产商之一。按照2018年销售收益计算，在中国市场的凝血分析产品与尿液分析产品的市场份额分别位居第一位与第二位，因此具有很强市场竞争力。威士达拥有分销网络，覆盖1,080家三级医院（约占三级医院总数42.4%）。中国二三线城市收入不断增长，而且健康意识也显着提升，因此我们认为公司有能力将销售网络逐步下沉。
　　IVD产品需求将不断增长，两票制有利于分销行业龙头长远发展
　　IVD是指将血液、体液、组织等样本从人体中取出，使用体外检测试剂、试剂盒、校准物、质控物等对样本进行检测与校验，以便对疾病进行预防、诊断、治疗检测、后期观察、健康评价、遗传疾病预测等的过程。随着人口老龄化问题的深化，糖尿病、高胆固醇血症及血脂异常等慢性病罹患率不断提升，因此优质IVD产品需求将不断增加。中国的大部分地区目前尚未实施两票制，我们认为如两票制全面实施，将提升集中度，有利于威士达这样的行业龙头的长远发展。
　　预计2019年经调整净利润将大幅增长
　　公司2018年净利润为约1.03亿人民币，但是2019年上半年将威士达持股比例增加到100%后，上半年经调整净利润（剔除重估原联营公司威士达集团权益的收益与上市开支）已达约1.05亿人民币。公司管理层表示，通常来说公司客户进货下半年多于上半年，因此我们预计公司2019年全年经调整净利润将较2018年大幅增长。
　　风险提示：（一）与威士达合作可能需磨合；（二）两票制如全面实施可能导致为原集团承担分销业务的达承公司及部分下级分销商业务受影响，公司在初期可能需要投入更多资源维护与终端医院关系；（三）如主要客户希森美康中止与公司合作将影响业绩