中泰国际-美高梅中国控股有限公司-2282.HK-19年Q4业绩逊预期；集团将面对更激烈的竞争-200217

《中泰国际-美高梅中国控股有限公司-2282.HK-19年Q4业绩逊预期；集团将面对更激烈的竞争-200217（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰国际-美高梅中国控股有限公司-2282.HK-19年Q4业绩逊预期；集团将面对更激烈的竞争-200217（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　19年Q4经调整EBITDA逊预期
　　母公司美高梅国际酒店集团(MGMUS)公布了19年第四季业绩,其中美高梅中国(2282 HK)净收入为56.9亿港元,同比增长5.9%,经调整EBITDA为15.6亿港元(同比增长10.3%,环比增长0.6%),逊我们预期的17.1亿港元,主要是美狮美高梅爬坡开始乏力,增速环比倒退。然而,集团在净收入及EBITDA的同比增速却跑赢同业,主要由于1)中场录得24.0%较高的净赢率(去年同期为19.0%),带动中场赌毛收入同比大增30.6%、2)美狮美高梅爬坡的贡献,期内同比新增了47张赌,带动美狮美高梅的经调整EBITDA为6.4亿港元(同比增长38.3%)、3)有效的经营成本控制,经营成本同比只微增2.4%。集团第四季经调整EBITDA利润率为27.4%,同比增加1.1个百分点,环比增加0.6个百分点。
　　预计赌场停业15天将减少集团EBITDA 2.9%
　　管理层表示在疫情爆发前的1月上旬公司业务有好转,集团每天的经调整EBITDA能达到2.5百万美元,其位于美狮美高梅内的酒店别墅“雍华府”的预订情况亦极为踊跃。而在赌场关闭期间,管理层指出每日的营运开支约150万美元,主要是员工开支,我们估计停业15天将对集团全年EBITDA带来2.9%的影响。管理层对博彩业短期状况持谨慎态度,我们认为疫情进展的不确性定仍然困扰博彩业,而交通管制及暂停个人游签注及旅行团出境游对今年首季业务构成严重打击。
　　今明两年公司将面临较大的竞争压力
　　美狮美高梅在19年Q4的经调整EBITDA环比减少7.6%,跑输永利皇宫(环比增长9.5%及澳门巴黎人(环比增长1.7%),我们认为基数提高及每张赌毛收入已开始超越澳门美高梅,美狮美高梅再爬坡的空间不大。集团今年还要面对金沙的伦敦人、澳博的上葡京及银娱在明年首季开幕的澳门银河三期的竞争,相信会分散美狮美高梅的旅客人流,这将对集团带来明显的竞争压力。我们认为带动集团业绩及股价增长的催化剂开始消退,但目前估值非常便宜,对应2021年EV/EBITDA只有8.6倍,而自由现金流收益率达10.9%,是支撑股价的主要因素。
　　调整盈利预测，下{目标价至15.4港元，S持“买入”评级
　　我们分别下调2020-2022年经调整EBIDTA预测21.1%、10.1%及3.1%至53.7亿港元、64.4亿港元及71.0亿港元，预测2020-2022年集团经调整EBITDA分别同比-13.2%、+19.9%及+10.4%。我们o予2021年11倍EV/EBITDA，把目标价从16.9港元下调至15.4港元，S持“买入”u。
　　风险提示：(一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三)疫情扩散风险