华西证券-科森科技-603626-深耕消费电子精密金属件制造，拐点已现，空间打开-200221

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　　核心观点：2020年为全球5G商用元年与苹果革新“大年”，预计新的一轮换机潮，有望刺激消费电子金属结构件需求整体回暖，公司业绩弹性有望提升，同时盈利能力回升弹性极大。
　　精密金属制造高新技术企业，下游深耕消费电子行业。
　　2014-2018年公司营业收入从4.05亿元增至24.08亿元，CAGR达35.96%。其中手机及平板电脑结构件为主要收入来源，占比达80%以上，产品应用于苹果公司、索尼、联想等国际知名客户终端产品。公司同时发展医疗手术器械（核心客户美敦力）、光伏产品结构件（核心客户Solar City）和电子烟业务，扩充产品结构，借助金属件加工技术通用性打开下游应用场景。
　　行业高景气周期开启，业绩有望大幅增厚：作为苹果核心供应商，公司布局iPhone不锈钢/铝中框、pencil金属件、Macbook及iPad金属件。2020年为3C确定性大年，换机潮将带动上游金属结构件需求弹性的大幅增长，公司业绩有望实现触底回升。同时公司产品有望突破新客户，打开空间！
　　 19年大额存货计提拖累业绩，新任管理层到位，股权激励落地，彰显公司变革信心：19年前三季度公司管理费用率高企，同时公司2019年一次性计提存货减值4200万，大幅拖累业绩。19年底新到位总经理来自苹果供应商赫比国际，公司运营管理能力及市场开拓有望加速，利润率拐点确定性强。
　　盈利预测：预测公司2019-2021年收入分别为20.99、31.52、43.64亿元，对应归母净利润-1.92、2.03、3.01亿元。给予公司2020年40倍PE估值，目标价19.20元，首次覆盖（华西机械&电子联合覆盖），给予买入评级。
　　风险提示
　　 1)下游行业波动风险；2)公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险；3)客户集中风险。