西南证券-生物素行业专题报告：供需矛盾激化，景气高度提升-200221

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　　具备涨价基因的]维生素小品种“生物素”
　　生物素属于维生素，80%用于饲料添加剂，对提升饲料利用效率、改善畜产品质量、防治生长疾病有重要作用。生物素在饲料当中成本占比极其微小，因此下游饲料对生物素涨价相对不敏感，一旦供需失衡往往价格会有很大涨幅。从2006年开始，生物素完整经历了5轮涨价周期，2019年10月是第6轮周期起点，2%生物素已从56元/kg上涨至325元/kg，涨幅达475%，本轮涨价有望继续超预期。
　　本轮生物素行情启动分析
　　2018下半年第5轮生物素涨价周期步入尾声，行业供给逐步恢复，生物素盈利大幅下滑，2019年进入消化库存阶段，低盈利倒逼高成本企业限产。与此同时，2019年供给端突发外部因素带来强化版去库存周期，合计共40%供给受限：1）2018年DSM对安徽泰格生物素产品提起专利诉讼，受此影响目前安徽泰格基本无供应；2）2019年3月江苏响水园区事故，加上环保持续收紧，海嘉诺、浙江医药停产；3）2019年科兴生物搬迁，工厂停工。2018年6月生物素价格进入底部50-60元/kg并徘徊长达15个月，库存消化较为彻底，随着海外购货紧张，2019年10月生物素价格启动，从55元/kg上涨至节前170元/kg，涨幅达200%。
　　复工推迟加剧供需矛盾，饲料需求企稳回升可期
　　2019年限制供给的外部因素仍未解除，且节前生物素供需缺口已经存在的背景下，突发疫情因素进一步扰乱生物素市场，激化供需矛盾：1）复工推迟，能够正常供应的企业新和成、圣达生物复工推迟，而占比80%的海外需求未受疫情影响，让原本极低的库存雪上加霜；2）海嘉诺、浙江医药复工进度、科兴生物搬迁进度都受到影响推迟，限制供给的外部因素将持续；3）硫代乙酸钾是生物素重要原料，湖北一家主要供应商受疫情影响复工时间大概率推后，目前市场库存低位。需求端，中央1号文提出确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平，国内生猪产能初步呈现向好迹象，根据农业部对全国400个县定点监测，2019年11月生猪存栏环比增长2%，能繁母猪存栏环比增长4%，2020年猪饲料需求回升可期。我们认为生物素供给修复整体推迟，而下游国外需求不变、国内饲料需求将先于生物素恢复，在原本供需出现缺口的情况下，矛盾进一步升级，节后价格从170元/kg上涨至325元/kg，本轮生物素景气周期的高度有望持续超出市场预期。
　　相关标的业绩弹性：新和成、圣达生物是全球生物素前2大厂商，两者生物素(2%)产能分别为7500、5000吨/年，目前均已开工，生物素价格上涨50元/kg，新和成、圣达生物业绩分别增厚2.82亿元、1.88亿元。
　　风险提示：饲料需求不及预期；生物素新进入者出现。