中泰证券-融创中国-1918.HK-疫情仅影响短期销售，土储完备全年冲量值得期待-200206

《中泰证券-融创中国-1918.HK-疫情仅影响短期销售，土储完备全年冲量值得期待-200206（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-融创中国-1918.HK-疫情仅影响短期销售，土储完备全年冲量值得期待-200206（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：2月5日，融创中国发布销售数据公告，公司2020年1月实现合同销售金额186.3亿，合同销售面积135.8万方，销售均价13720元/平。
　　受疫情与推盘节奏影响，单月销售有所回落
　　公司1月签约销售金额186.3亿，同比-22.3%；销售面积135.8万方，同比14.7%。1月销售下滑主要受月末疫情影响，最后一周基本暂停销售活动，致单月数据下行；叠加公司1月销售主要是去年年末剩下的旧盘，整体推货力度不大。但考虑到公司2020年新推项目近7成集中在销售旺季的下半年，同时公司主要布局在核心城市，对返乡置业的依赖较小，一二线城市购房需求只是有所延后，随着疫情逐渐得到控制，我们看好下半年公司在销售端持续发力。
　　土储进一步增厚，总货值约3万亿
　　1）低价收购云南城投资产包：据2019年11月27日公告，公司152.69亿收购云南城投旗下环球世纪与时代环球各51%的股权，对应目标公司所在多个城市18个项目，可售建面2771.6万方，未售建面2390.1万方，公司此举以低成本新增约2000多亿二线城市为主的土储货值；2）总土储或近3万亿：据公司2019年半年报披露，截至8月公司持有土地储备2.13万方，对应货值2.82万亿，加上下半年并购及新增项目再减去已售项目，预计目前公司总土储约3万亿，为2020年推盘提供了较高的弹性释放空间。
　　配股募资80亿港元增厚净资产，杠杆进一步下降
　　据2020年1月10日公告，公司及配售代理签订配售协议，拟以每股42.8港元配售1.87亿股（占已发行4.20%）净募资80亿港元。本次配股一方面增厚股东权益，优化资本结构；另一方面也积极推动负债率进一步下降，除了依靠配股增厚分母做大净资产，公司也致力于持续降低分子端的有息负债，进入下半年后相对减少土地投资，预计公司2020年的负债率会有较为显著的改善。
　　投资建议：公司2020年1月销售受疫情影响同比小幅下滑，但考虑到占全年销售比重较小，对全年销售影响不大；2019年公司继续大手笔并购获取大量低成本土储，截至年末总土储约3万亿，给予2020年的销售足够的释放空间；同时，公司于年初顺利配股增厚净资产，不仅获得充足资金，杠杆率也得到优化。预计公司2019-2021年EPS分别为5.63、7.23、9.13元人民币，对应PE分别为6.50X、5.06X、4.01X，目前偏低的估值较有吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：一二线城市调控政策收紧超预期；公司销售回款不达预期。