西南证券-洽洽食品-002557-收入环比提速，利润表现亮眼-200221

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　　事件：公司发布业绩快报，] 2019年实现收入、营业利润、归母净利润分别为48.4亿元（+15.3%）、7.1亿（+31%）、6.02亿元（+39%），其中Q4分别为16.2亿（+26%）、2.6亿（+36%）、2亿（+55%），业绩超市场预期。
　　受益春节较早，Q4收入环比提速。1、Q4收入端环比加速，原因：1）今年春节较早，部分春节备货反应在19Q4；2）分众广告投放效果显著，小黄袋销量逐季递增。2、分品类看，传统红袋大概23亿（+8%左右），下半年明显提速，主要受益于对三四线弱势市场的深耕；蓝袋含税9亿（+25%左右），藤椒、海盐等新品动销良好，产品渠道渗透率进一步提升，瓜子业务整体在双位数增长，基本盘稳健；小黄袋含税大概在8.5亿左右（+70%左右），第二品类快速放量。各品类均呈现较好的增长势头。
　　毛利率提升，费用率稳中有降，净利率大幅改善。Q4净利率同比提升2个点至12.5%，主要原因：1、高毛利蓝袋占比提升，提升整体毛利率水平；2、小黄袋随着产量增长盈利水平改善，目前已经能够形成2-3%的净利率；3、销售费用率预计稳中有降。全年整体净利率达12.4%，同比提升1.9个百分点，盈利水平进一步提升。
　　疫情影响有限，长期增长确定性强。1、疫情虽然对公司Q1销售造成一定影响（预计5000万销售），但整体影响有限。目前公司已经陆续复工，复工率达60%-70%，物流运输、终端补货等问题也在逐步解决，积极应对疫情影响。公司暂未调整全年计划目标，预计2020年依旧能实现15%以上收入增长。2、洽洽瓜子品类稳定增长，坚果第二品类快速放量，销售费用率稳中有降，经营效率提升，形成正向循环，长期看业绩增长确定性较强。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年收入复合增速为15%，利润复合增速为24%，EPS分别为1.19、1.40、1.64元，对应PE分别为34X、29X、25X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动。