光大证券-洽洽食品-002557-公告点评：经营向上、再超预期-200222

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　　◆事件：洽洽食品发布2019年业绩快报，2019年公司预计实现营业总收入48.37亿元，同比增长15.25%；实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿元，同比增长39.13%。
　　◆收入逐季加速，核心产品表现亮眼：2019年公司营业总收入同比增长15.25%，其中2019Q4的单季度收入增速达到25.7%左右，延续环比加速的趋势。单季度收入加速的原因主要有：1）2020年春节时间相对靠前，经销商备货周期提前。2）主要产品继续良好的收入表现，我们预计传统红袋瓜子全年收入同比增长10%以上；黄袋每日坚果系列全年实现含税收入8亿以上，同比增长60%左右；蓝袋系列瓜子全年实现含税收入9亿以上，同比增长30%左右。
　　◆后提价周期盈利能力继续改善：2019年公司净利润同比增长39.13%，其中2019Q4的单季度净利润增速达到55%左右，单季度净利率接近12.5%，同比提高近2.4pcts。红袋及黄袋产品提价效应周期结束之后，公司的净利率水平连续两个季度实现了提升，主要得益于黄袋每日坚果系列在生产自动化率提升、收入增速提升带来的规模效应以及营销效率提升等多重因素推动下的盈利能力改善。截止到2019年末，预计黄袋每日坚果系列的生产毛利率已经达到30%以上，同比改善明显。
　　◆继续强调公司经营改善红利，短期疫情负面影响相对有限：2018年公司制定了清晰的五年战略规划，同时董事长在2015年业务重心回归后对于公司自上而下的改革调整是基本面改善的最根本因素，改革红利有望持续释放。春节期间疫情对公司产品的需求影响仅限于礼盒类产品，整体需求影响相对有限，但是公司生产及运输配送尚未全面恢复，预计疫情对一季度的整体生产及销售仍有负面影响。
　　◆盈利预测与投资评级：公司2019年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2019-21年实现归母净利润6.03/7.27/8.48亿元（前期5.57/6.54/7.69亿元），分别同比增长39.3%/20.6%/16.6%；对应EPS分别为1.19/1.43/1.67元（前期1.10/1.29/1.52元），当前股价对应2020-21年PE分别为29x/24x，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情影响超预期；原材料成本波动；核心产品增长不达预期