方正证券-乐普医疗-300003-收入增速略有回落，利润增长符合预期-200221

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　　2020年2月21日，公司发布2019年业绩快报：实现营业收入77.54亿元，同比增长21.99%；实现归母净利润17.22亿元，同比增长41.34%。
　　收入增速略有回落，利润增长符合预期。
　　收入方面，公司传统支架业务预计保持13%-15%的收入增长，新上市的NeoVas生物可吸收支架陆续进院销售贡献显著增量，外科器械、封堵器、起搏器、IVD检验等原有器械业务预计保持平稳增长，器械板块收入增速预计约为25%-30%；原料药业务受益于国内外旺盛需求实现显著增长，制剂业务在药品集采政策落地后面临医院渠道的销售压力，同时公司积极推动OTC渠道的覆盖和营销，药品板块收入增速预计回落至20%左右。利润方面，我们以剔除计提商誉和长期股权投资的减值以及非经常性业务的影响作为主营业务核算口径，2019年度主营业务的归母净利润为15.18亿元，同比增长30.21%，符合市场预期。
　　商誉及其他资产充分计提减值损失，君实投资带动非经常性业务显著增长。
　　减值损失方面，公司对乐普医学电子仪器股份有限公司、北京思达医用装置有限公司共计提商誉减值约1.08亿元，对投资参股的北京雅联百得科贸有限公司计提长期股权投资减值准备约2亿元，以上减值损失约为3.08亿元（上年同期商誉及长投减值损失约为1.29亿元），较为充分的减值测试和会计处理有助于夯实业绩基数。非经常性业务方面，2019年度对归母净利润的贡献约为4.81亿元，主要是处置君实生物公司部分股权，实现的投资收益和公允价值变动损益（截至三季报约为2.33亿元），各类政府补助（截至三季报约为8900万元），以及其他非经常性项目。
　　公司全方位助力疫情防控，PCI手术需求刚性影响较小。
　　新冠病毒感染的肺炎疫情发生以来，公司以多种方式积极助力疫情防控，先后向湖北省发出两批援助物资，向河南省项城市和浙江省台州市椒江区捐款捐物，子公司爱普益医学检验中心入选北京市第三批开展新型冠状病毒核酸检测单位，子公司艾德康“全自动化学发光免疫分析仪-ADCCLIA系列”入选疫情防控急需医学装备推荐清单，旗下高心医院组织第一批援湖北医疗队“逆行”出发，义诊项目“乐普医生”提供免费咨询问诊。就疫情对公司冠脉支架业务的影响而言，PCI手术量中约有1/3是需要抢救的急性心梗患者，实施手术大概率不会推迟，其余非急性心梗患者可以在观察指标较好的情况下顺延时间，但整体需求较为刚性全年不太会受到负面影响。
　　药品器械集采政策均趋缓和，可降解支架放量驱动创新升级。
　　公司的核心制剂产品氯吡格雷和阿托伐他汀2020年在临床端的市占率分别有望上升至20%、17%，下半年阿卡波糖、甘精胰岛素等获批驱动药品提速，2019-2021年公司药品制剂业务仍有望实现20%以上复合增长；2019年，公司Gureater和Nano支架在江苏高值耗材集采中标，中标价格仍高于出厂价并获得显著增量份额。公司NeoVas支架于2019年2月成为国内首款上市的生物可吸收支架，并被云南、深圳等纳入地方医保，截至9月底实现约1.3亿元收入，临床认可度和远期替代率十分可观。
　　在研产品梯队丰富，提供持续业绩增长动力。
　　公司目前在研管线丰富：（1）器械领域，2020年紫杉醇药物洗脱球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI-ECGPlatform等新品陆续获批上市，2021-2022年纳米膜封堵器、腔镜吻合器、全自动起搏器、人工智能监护等多款新品预期上市；（2）药品领域，主要产品在研进展顺利，氯吡格雷、阿托伐他汀、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦均通过一致性评价，2020年甘精胰岛素、阿卡波糖、倍他司汀等预期上市，2021-2022年替格瑞洛、利伐沙班、阿哌沙班、卡格列净、西格列汀、乐伐替尼等预期上市；“研发一代、注册一代、生产销售一代”，丰富产品梯队提供持续的业绩增长动力。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.35亿元、22.31亿元和29.79亿元，同比增长42%、29%、34%，对应的EPS分别为0.97元、1.25元和1.67元，PE分别为37倍、29倍和21倍。公司是心血管大健康平台型企业，药品及器械大概率在集采政策改善下加速国产替代，丰富在研管线未来陆续获批带来广阔空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：药品招标集中采购降价超过预期；高值耗材集中采购降价超过预期；并购整合低于预期；创新器械研发进展低于预期