华西证券-石头科技-688169-智能扫地机器人领先企业，从小米ODM到自主品牌-200222

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　　国内智能扫地机器人领先企业，自主品牌发力推升业绩爆发。1）公司2014年成立，当年9月获得小米投资并开始开发米家智能扫地机器人，2016-2018年公司营业收入CAGR为308%，归母净利润则由2016年的-1124万元提升至2018年的3.1亿元及2019年前三季度的5.8亿元。公司以小米扫地机器人ODM起家，后发展自有品牌石头系列等产品，随着后者占比的提高，公司毛利率由2016年的19.12%增长至2019年前三季度的34.75%。2）公司自主研发激光雷达+SLAM高精度算法，使得机器人能够在避免碰撞的前提下尽可能地贴近边角进行清扫，能够很好解决随机式清扫的痛点。
　　智能扫地机器人市场快速成长，公司产品国内市占率已达到23%。
　　1）2016年，全球服务机器人市场已达到72.8亿美元，全球家庭服务机器人市场达25.8亿美元。未来全球扫地机器人市场红利最为突出的将是吸尘器保有量较高的发达国家，以及人口基数大且普及率快速提升的中国。2）至2019年上半年，国内扫地机器人市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头，市场占有率分别为48%、12%和11%，公司产品（小米+石头）占比达23%。
　　投资建议与盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润7.6、10.61、13.98亿元，对应每股收益11.39、15.92、20.97元。考虑到公司掌握自主核心技术、未来行业成长空间大、公司自主品牌将继续发力，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示1)产品研发风险；2)核心技术泄密的风险；3)宏观经济变化导致市场需求下滑的风险