兴业证券-上海机场-600009-Q4业绩小幅下滑，看好公司长期经营趋势-200222

《兴业证券-上海机场-600009-Q4业绩小幅下滑，看好公司长期经营趋势-200222（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-上海机场-600009-Q4业绩小幅下滑，看好公司长期经营趋势-200222（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　上海机场发布2019年业绩快报：19年实现营业收入109.44亿元，同比增长17.52%；实现归属上市股东的归母净利润50.31亿元，同比增长18.88%，合基本每股收益2.61元，同比增长18.64%；其中第四季度实现营收27.37亿元，同比增长14.1%，归母净利润10.36亿元，同比下滑5.1%。卫星厅投产后，四季度收入较三季度环比略有下滑，收入增长的放缓以及成本的增加是四季度低于预期的主要原因。
　　客流增长降速、免税等消费增长放缓，Q4收入不及预期。卫星厅投产后，四季度收入较三季度不增反而环比略有下降，预计主要受四季度客流增长放缓、卫星厅改善品类、优化商业环境的效用尚未充分发挥以及宏观经济形势影响导致的免税等消费意愿增长放缓影响。预计全年航空业务收入同比增长2.3%，非航业务收入同比增长29%，其中免税收入增长42%；Q4航空业务收入同比基本持平，非航业务收入增长24%，其中免税收入增长28%。
　　卫星厅投产后，Q4单季度成本环比增长近3亿，同比增长4.45亿元。Q4营业成本16.38亿元，环比三季度增长2.94亿元，其中快报披露的期末固定资产为197.68亿元，与三季度末的200.75亿元相比差异较小，按三季报已经明确的转固金额116亿，假设卫星厅综合平均折旧年限25年，则单季度增加折旧1.16亿元，其他营业成本合计环比三季度增长1.78亿元。从同比角度看，第四季度营业成本增长4.45亿元，扣除折旧以外的营业成本合计同比增长3.29亿元。（白云机场T2航站楼于18二季度投产，全年营业成本合计54.43亿元，同比增加14.23亿元。）
　　短期冲击不改变上海机场的长期经营趋势。卫星厅投放后有望开启新的免税及产能周期。卫星厅投放后，精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期，需求端体现为居民消费能力的提升，分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升；但供给端的改变是决定性的，上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破，回流了海外需求，实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品，卫星厅投产后，机场免税运营面积和品类都将大幅扩张，免税消费的潜力将得到进一步挖局，客单价有望持续提升。卫星厅投产后新增83座登机桥和125个近机位，浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%，伴随准点率的达标（80%以上），上海机场已经具备大幅增加时刻的基础，并有望开启新的航空产能利用率提升周期。调整2020-2022年EPS分别为2.03、2.91、3.41元，相对2月21日收盘价PE分别为36、25、21倍，维持审慎增持评级。
　　风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。