华创证券-钢铁行业重大事项点评：三月末的资金情况怎么样-200222

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　　事项：
　　近期下游需求停滞，但公司生产没有停止，现金流入大幅减少。
　　评论：
　　受疫情影响，钢企的下游采购停滞严重，尤其是长材的下游基本完全停工，只有贸易商长协还在拿货。但钢厂自身的生产并没有停止，相当于现金流的流出是正常水平，但流入大打折扣。在下面的分析中，现金流入我们仅考虑销售商品、提供劳务收到的现金；现金流出仅考虑购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金这两项，暂时不考虑利息支出等其他现金流出项目。
　　在极端情况下，认为现金流入为0，现金流出不变。以2019Q3的货币现金和2019前三季度的现金流入流出作为参考，长材代表三钢闽光单月现金流出31亿，三季度末账上货币现金可以支撑1.67个月，板材代表宝钢股份单月现金流出243亿，三季度末账上的货币现金可以支撑0.85个月。资金压力相对来说都是比较明显的。大部分企业在这种极端情况下只能支撑1-2个月。华菱钢铁、韶钢松山、鞍钢股份、沙钢股份、八一钢铁、马钢股份、重庆钢铁等在这种情况下，货币资金都不足以支撑一个月。
　　在相对贴近现实的假设中，认为现金流入为1/3，现金流出不变，各家钢厂的现金流可以支撑天数加长，除了上述现金极为紧张的钢企，基本可以支撑到2个月以上。如果认为现金流入为1/2，则可以支撑到3个月左右。
　　总结来看，板材企业提前接单较多，比较适用现金流入占日常情况下1/2的假设，现金可以支撑3个月左右比较多。大型长材企业有部分长协，比较适用于现金流入占日常情况下1/3的假设，现金可以支撑的时长在1-2个月之间。小型的日结算长材企业则很可能会贴近现金流入停滞状态，一个月就会压力极大。如果需求到3月末才可以彻底复苏，则钢厂从2月初到3月末经历了两个月的低现金流流入周期，除了个别在年底刚刚进行了融资活动或者资金充沛的企业，大部分钢企有明显的资金压力，上市钢企大多为优质国企，资金状况尚且不乐观，其他未上市的小钢企压力会更大，这也是我们认为在需求恢复初期，钢厂难以给出强势定价的主要依据之一。
　　钢厂在从供给侧改革至今，三年的盈利状况都是非常好的，尚且存在巨大资金压力。而钢贸商在过去三年钢厂强势期间，议价权下降，且前两年冬储的效益都比较差，今年的冬储则从1月到2月末几乎零出货，这样计算，3月末的贸易商资金压力更是会远大于钢厂。在后结算制度下，预计贸易商砸盘出货，拉低结算价，快速恢复现金流的动力会更强。
　　风险提示：建筑工地复工进度不及预期。