兴业证券-钢铁行业周报：需求尚未明显恢复，短期供需压力仍大-200222

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　　投资要点
　　本周SW黑色金属指数周环比上涨2.69%,同期沪深300周环比上涨4.06%。行业股票涨幅靠前的为久立特材（9.92%）、中信特钢（7.54%）。
　　价格：本周钢价企稳。本周螺纹钢HRB40020mm收3450元/吨，环比上周五上涨0.3%，热轧和中板价格较上周持平，冷轧价格环比下跌0.5%。原材料方面，本周铁矿石价格上涨，铁合金价格有所回落。本周焦炭和废钢价格稳定，铁矿石价格继续上涨。铁合金方面，随着物流的逐步恢复，厂商的原料采购问题得到改善，同时下游需求相对低迷，因此本周硅铁、硅锰、钒铁等主要铁合金价格环比出现一定程度的回落。
　　利润：长流程利润继续下滑，短流程利润未有改善。长流程方面，虽然本周钢价跌势放缓，出现企稳迹象，部分品种价格在后半周迎来反弹，但原材料铁矿石价格上涨明显，钢材利润继续压缩，我们测算本周行业螺纹钢、热轧、冷轧吨毛利分别环比上周-37元/吨、-59元/吨、-92元/吨，利润进一步下滑。短流程方面，本周独立电弧炉亏损情况未见改善，长、短流程炼螺纹钢吨毛利差为390元/吨左右。
　　产量与库存：长材继续减产，五大钢材品种社会总库存创新高。产量方面，本周五大钢材品种产量875.25万吨，环比降22.72万吨，其中建筑钢材产量周环比降20.22万吨，板材产量周环比降2.5万吨。分不同炼钢方式来看，本周长流程螺纹钢产量243.18万吨，短流程螺纹钢产量5.2万吨，分别环比-16.95万吨、+1.18万吨，总体来看长流程螺纹钢企业进一步减停产，短流程企业也未出现明显复产。同时受废钢基地延后复工等因素影响，长流程企业废钢添加比例也下降至极低水平。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比增251.58万吨，钢厂总库存环比增134.96万吨，其中螺纹钢社库、厂库分别环比增137.96万吨、91.05万吨，社会库存创近年来新高。随着物流运输的逐步恢复，钢厂库存和部分在途资源或将进一步向贸易商转移。
　　短期供需压力大，价格持续承压。供应端：短流程企业在废钢供应受限、亏损未见改善的情况下复产意愿低，长流程在库存压力大增、利润下滑的情况下甚至可能出现进一步停产检修，短期供应可能还有下降空间。需求端：从建筑钢材成交量上来看，目前虽较前两周冰点有所改善，但绝对水平仍很低，下游需求尚未出现明显恢复。下游复工进度是影响2、3月份钢价变化节奏的核心。一般3月中下旬为传统需求旺季开启时间，届时天量库存能否快速去化，需要进一步观察复工进度和复工以后工地赶工情况，此外工人到岗情况会是影响工地赶工能否顺利进行的重要客观因素。
　　短期需求尚未明显恢复，产能利用率下降，普钢企业利润预计承压，但中期我们依旧看好地产需求韧性，同时逆周期调节有望进一步发力，钢材需求仍有支撑。维持行业“中性”评级。1）普钢推荐估值低，下游多元，部分子领域供需格局好：南钢股份、华菱钢铁；建议关注成本低、分红高：三钢闽光、方大特钢；2）特钢推荐：久立特材、永兴材料、中信特钢。
　　风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动