方正证券-保险行业重大行业事件点评：报告规范分红险无损上市险企，保障导向更进一步-200222

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　　银保监会发布《关于强化人身保险精算监管有关事项的通知》，主要内容包括：1）规范分红保险利益演示方法、明确演示利益上限和红利分配比例，2）引入责任准备金覆盖率指标，进一步强化法定责任准备金监管，3）完善非现场监测机制。具体来看：
　　明确分红险演示利益上限，对上市险企影响不大。
　　1）险企分红险利益演示的红利不得超过：（V0+P）×利差水平×红利分配比例，其中：V0指本保单年度期初红利计算基础对应的准备金（不包括该时点的生存给付金金额）；P指按红利计算基础对应的准备金评估基础计算的本保单年度净保费；红利分配比例统一为70%。本次规定红利演示分配比例，避免红利分配不透明、夸大演示利益，进一步明确“保险姓保”的导向。值得注意的是，全文未提及险企实际红利分配比例，也即仍按2015年《分红险精算规定》，险企实际红利分配比例不低于70%。
　　2）即使上市险企将实际红利分配比例统一至70%，总体影响也不大，但将有利于防范利差损。根据最新年报：
　　①太保、新华分红险在总保费占比分别58%、41%，但国寿、新华及太保个人业务分红比例70%，符合监管要求，预计无影响。
　　②太保、平安团险分红比例80%，但团险在总保费占比均不足5%，预计影响极为有限。
　　③平安个人业务分红比例75%。2019年平安分红险在总保费占比36%；前五大产品中，个人分红险占3席，在总保费中占比13%。本次调整或对平安个人分红险的续保和新单销售产生一定影响，但由于分红比例行业统一，叠加平安投资能力优秀，预计影响有限。同时，2018年以来，公司为保持分红万能产品的结息水平，主动降低所收息差降低分红比例也有利于公司改善利差、进一步提升营运利润。
　　3）与中国香港地区的分红比较：目前香港地区保监处并未规定可分配盈余的分配比例，其他险企公开资料均未明确规定具体分红比例、但均按照“保单持有人优先”原则进行分配。此外，险企需就分红保单的悲观及乐观情景作额外推算，以显示非保证利益的变化。香港地区保监处2015年出台GN16、2017年起全面生效，主要针对分红险和万能险，核心条款要求香港地区所有险企在2017年1月1日之前公布分红产品过去5年内的“红利实现比率”，也即保险产品实际分红与保单计划书上的预期分红的比率。如某分红险保单计划书第N年的“非保证红利”为X美金，第N+1年的分红报告显示实际派发为Y美金，则红利实现比率=Y/X。以此规避误导销售、夸大红利。
　　引入责任准备金覆盖率指标，进一步强化法定责任准备金监管。监管继调降普通长期年金险评估利率（由4.025%下调至3.5%）后，引入责任准备金覆盖率=（资产-其他负债+费用调整项）÷责任准备金，用以衡量险企资产负债匹配水平和未来保险责任给付能力。本次将责任准备金覆盖率与产品监管措施挂钩，要求7月1日起，人身险公司报送保险条款和费率审批或备案时，最近季度末责任准备金覆盖率不低于100%。同时，不符合要求的分红型人身险说明书不得继续使用。
　　调整季度负债业务信息表相关内容，完善非现场监测机制。季度负债业务信息表新增责任准备金覆盖率、万能险账户基本情况、投连险账户基本情况等,加大负债业务监管力度、同时将风险关口前移。
　　投资建议：疫情或对险企上半年新单业务产生一定压力，但监管持续“保障”导向+消费者保障缺口反思催化保障意识，预计疫情后保障险将有修复，助NBV增长，承保周期向上趋势不变。结合今年的流动性政策，我们谨慎假设2020年新增债券收益率2.8%、非标收益率5%，假设上市险企今年到期再配置和新增资产占比20%，则险企综合投资收益率仍能达到5%的精算假设以上。当前行业对应2020年PEV仅0.6-1.1倍，处于历史低位，维持“推荐”评级。建议关注改革成果已现的中国人寿，新单亮眼的新华保险，改革推进、坚持长期价值增长的中国太保、中国平安。
　　风险提示：长端利率大幅下滑、权益市场波动,投资收益大幅下滑；保费增长不及预期。