天风证券-蒙娜丽莎-002918-竣工向好，新基地助力高增长-200222

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　　事件：公司发布2019年业绩快报，报告期内实现营业收入38.04亿元，较上年同期增长18.57%；营业利润5.10亿元，较上年同期增长21.97%；归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元，较上年同期增长20.30%；基本每股收益1.08元，较上年同期增长20%。
　　四季度收入利润高增长。按照业绩快报测算，2019年第四季度公司实现营业收入11.28亿，同比增长21.32%，实现利润总额1.03亿，同比增长37.63%，归母净利润0.95亿，同比增长39.66%，单季度营业收入增速已连续两季度在20%以上。2019年度业绩增长的原因：（1）零售端业务加大品牌建设投入，持续推行渠道下沉战略，加大全国县级市场的布局，取得较好成效；（2）房地产战略业务受益于地产精装修趋势，收入增长较快，规模效应体现；（3）产品结构进一步优化，大规格产品及新产品市场拓展卓有成效，拉动收入增长，净利润也相应增长。
　　精装房渗透率不断提升，新基地助力业务持续放量。奥维云网地产大数据显示，2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近60%，达到253万套，市场渗透率达27.5%，2019年1-11月精装修商品住宅开盘规模增幅23.6%，达到275万套，2020年精装房市场渗透率有望进一步提升。蒙娜丽莎公司凭借丰富的向大型工程供货的经验，与碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创等一批大型房地产商保持多年良好合作关系，并在全国形成了多项代表性工程项目，产生了较好的示范效应公司，公司与万科连续10年合作，并连续多年获万科A级供应商。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升，头部效应加剧，公司合作的地产龙头企业市占率提升，带动公司工装业绩放量，另一方面背靠国家对2020年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划，单一客户订单量存在继续挖潜的空间。
　　2019年公司第三个生产基地藤县生产基地正式建设，预计增加8822万平方米产能，2条高端生产线已于2019年12月点火，“藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目”建成后，将有望打造生产效率高、智能化程度高的现代化生产线，打造行业内具有示范标杆性的生产基地，项目达产后将整体提升公司的产能，进一步提升市场竞争力。
　　坚持技术创新，品牌知名度和影响力不断提升。蒙娜丽莎公司在传统瓷砖的基础上，加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发与生产力度，使大规格产品成为公司的优势产品之一，生产和销售占比不断提升。蒙娜丽莎品牌处于行业一线品牌，具有丰富的品牌文化和内涵；公司继续延续渠道下沉策略，大力拓展县镇级市场，新客户开发较为理想，渠道下沉及市场拓展取得较大成绩。
　　竣工数据持续向好，2019年1-12月房屋竣工面积累计同比增长2.6%，占比约70%的住宅竣工面积累计同比增长3%，结束了连续多月的负增长，我们看好施工向竣工传导，竣工同比增速已连续6个月改善，瓷砖行业作为地产后周期装修行业，竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。
　　投资建议：在精装房渗透率不断提升，协同效应持续显现的预期下，我们预计公司业绩将进一步释放。由于新基地产能在2019年没有释放及新冠疫情对瓷砖销售的影响，我们把公司2019年、2020年营业收入从45.26亿、58.26亿下调为38.04、47.93亿元；归属于母公司的净利润从4.57、5.77下调为4.36、5.60亿元；对应EPS分别为1.08、1.39元,维持“增持”评级。
　　风险提示：上游地产需求大幅下滑，新冠疫情管控不力。