东吴证券-麒盛科技-603610-先发切入电动床蓝海赛道，欧美产业升级细分龙头-200223

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　　投资要点
　　智能电动床细分赛道的领军企业：公司是国内规模最大的智能电动床供应商之一，主要产品以外销北美为主，近三年收入与利润分别保持51%、73%的复合高增长。2019Q1-Q3实现营收19.5亿（+1.4%），归母净利润2.7亿（+18.4%）。IPO募集资金净额15.96亿元主要用于扩充总部智能床产能400万张/年以及国内的品牌建设及营销布局。
　　全球智能家居保持高景气度，智能电动床产业链顺势高增：全球智能家居及其各细分领域近年保持15%以上的高增速，其中智能电动床以其健康管理和智控等功能近年实现对传统床的替代，随着寝具市场内生增长和渗透率提升，预计2021年全球智能电动床规模望达43亿美元，2018-2021年CAGR高达31.5%。目前美国为全球第一大需求国，2018年产值达10亿美元且仍保持30%的增速，当前美国已经形成了制造商（以麒盛科技为代表的ODM）-品牌零售（舒达席梦思、泰普尔丝涟）的完善产业链，而制造环节正处于集中度低、发展快的初期阶段。
　　客户服务与运营各环节能力出色，拓内销+扩产能打开增长空间：（1）大客户优势稳固。公司下游主要客户舒达席梦思与泰普尔丝涟占据美国床垫零售70%以上份额，而公司供货比例达80%以上，3-5年的长期合同保障了合作的稳定。（2）成本管控优秀。公司采用成本加成模式定价，叠加14%左右的低人工制造成本占比和规模采购下原材料单位成本下降，电动床毛利率始终保持在35%以上（3）越南扩产规避贸易风险.公司越南产能预计带来60万张增量，投产后的产能转移有效应对贸易摩擦，同时贸易摩擦趋于缓和也为价格修复带来积极促进。
　　盈利预测与投资评级：尽管受贸易摩擦影响，2019年海外收入预计有所波动，但越南产能逐步释放有望重回高增。预计2019-2021年实现收入25.4、30.3和37.3亿元，同比增长6.1%、19.2%和23.3%。归母净利润3.6、4.3和5.4亿元，同比增长22.0%、21.1%和24.1%。对应PE为21X/18X/14X，考虑到公司先发及龙头优势明显且所处赛道仍保持强劲高增长，结合PEG估值给予公司2020年21X目标市盈率，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利能力下降；贸易政策变动风险；产能投放不及预期。