中泰证券-钢铁行业：现货超跌后的成本支撑-200222

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　　投资要点
　　投资策略：在下游复工推迟、中上游库存大幅累积的背景下，市场对短期钢价预期普遍谨慎，然而上周钢价表现偏强，期货早已修复节后跌幅，现货钢价也在上周出现企稳回升迹象，我们的理解如下。当前行业吨钢盈利已跌回2018年4季度水平，多数短流程企业处于亏损状态，也就是说当前钢价隐含的预期是短流程退出市场，即需求负增长超过10%，这在疫情期间可以理解，但随着下游复工，后期需求大概率不会如当前价格所隐含的需求假设般差，因此价格存在超跌嫌疑。此外近期澳洲飓风导致外矿发货缩减，成本支撑也是钢价企稳的因素。总体来看钢价在目前位置向下空间有限，行业可能以时间换空间的方式消化当前的库存压力，而后期疫后赶工有望带来现货价格的修复，届时钢铁股将有阶段性机会。另外建议重点关注受益于电动车行业大潮、自身锂电业务被低估的永兴材料，详细逻辑可参考我们近期发布的系列报告《锂云母代表性公司》、《锂电业务被低估》、《切入锂电业务、不锈钢棒线材龙头再成长》。
　　一周市场回顾：本周上证综合指数上涨4.21%，申万钢铁板块上涨2.69%。本周螺纹钢主力合约以3485元/吨收盘，周环比升87元/吨，幅度2.56%，热轧卷板主力合约以3484元/吨收盘，周环比升74元/吨，幅度2.17%；铁矿石主力合约以675.5元/吨收盘，周环比升47元/吨，幅度7.48%。
　　需求启动缓慢：本周沪市终端线螺采购量3200吨，全国建筑钢材成交量周平均值为2.4万吨，周环比增1.9万吨；五大品种社会库存2143.25万吨，环比增251.58万吨，节后累计库存增幅较去年农历同期增209.3万吨。近期部分省内交通有恢复迹象，市场对终端复工有一定预期，但目前实际复工进度缓慢，终端需求仍处于低迷状态，后续需继续跟踪各地复产情况。
　　高炉检修增加：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为61.88%和60.14%，环比降0.83PCT和5.08PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为79.11%和71.32%，环比降1.00PCT和1.62PCT。本周53家独立电弧炉开工率5.18%，环比降0.7PCT；产能利用率3.36%，环比降0.73PCT。周内高炉检修数量继续增加，主要源于库存累积和盈利压力，但产量下滑仅能部分对冲库存累积，在下游需求复苏前，产量或继续维持下滑趋势。
　　钢价降幅趋缓：Myspic综合钢价指数周环比降1.20%，其中长材降1.47%，板材降0.88%。上海螺纹钢3450元/吨，较上周升10元，幅度0.29%，上海热轧卷板3500元，较上周升20元，幅度0.57%。当前供需双弱格局下，钢价难以表现，但在各方积极政策刺激下，市场逐步恢复或使得钢价低位存在支撑，预计在实际需求启动前，钢价维持窄幅震荡。
　　矿价继续回升：本周Platts62%91.8美元/吨，较上周升3.45美元/吨，高低品价差扩大。上周澳洲、巴西发货量2099.2万吨，环比升178.6万吨，到港量807万吨，环比升4万吨。最新钢厂进口矿库存天数28天，较节前降14天。天津准一2050元/吨，环比持平；废钢2400元/吨，环比降10元/吨。钢厂近期连续放缓生产节奏，对铁矿石需求形成一定影响，但飓风导致澳矿发货缩减，当前钢厂进口铁矿库存天数维持低位，存在一定补库刚需，矿价表现坚挺。
　　盈利持续下滑：本周主流钢种盈利下滑，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石价格继续反弹带动成本端上行，而成材价格持续回落，行业吨钢盈利均呈下滑态势，其中热轧卷板（3mm）毛利降67元/吨，毛利率降至3.79%；冷轧板(1.0mm)毛利降101元/吨，毛利率降至-0.8%；螺纹钢(20mm)毛利降46元/吨，毛利率降至5.95%；中厚板(20mm)毛利降58元/吨，毛利率降至-0.17%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。