方正证券-柏楚电子-688188-主营业务订单快速增长，业绩略超预期-200223

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　　事件：公司发布2019年业绩快报。报告期内公司实现营业收入3.76亿元，同比增长53.30%;实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，同比增长70.96%。
　　点评：中功率激光加工控制系统订单快速增长，叠加收到增值税退税较去年同期有所增加，共同推动公司收入和利润均实现大幅提升，略超市场预期。
　　※主营业务订单持续快速放量，2019业绩略超市场预期。近些年随着本土激光器产业的快速发展，激光器单价持续下降，加快了激光加工应用渗透率提升。①作为本土激光切割控制系统龙头企业，报告期内公司主营中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长，营收端同比增长53.30%，表现强劲。②不同于激光器激烈价格战，激光切割控制系统价格较为平稳，报告期内公司产品毛利率较为稳定，此外，公司收到的增值税退税较去年同期有所增加，共同推动公司净利润增速高于营收增速，略超市场预期。
　　※立足优势赛道，我国激光切割控制市场广阔。产业升级驱动激光加工应用持续提升以及存量激光设备更新换代，我国激光切割市场规模将延续较快增长态势，为激光切割控制系统市场发展提供了契机：①中低功率激光切割控制系统市场将保持稳步增长，2020-2022年国内合计市场规模超过15亿元。②高功率激光切割控制系统将成最重要的市场，预计到2022年，我国高功率激光切割总线控制系统市场规模将达到近10亿元，无论是市场规模还是行业增速均大幅领先中低功率激光切割控制系统。③此外，随着3C、汽车、半导体、显示面板等行业的快速发展，精密加工需求迅速提升，超快激光加工控制系统市场有望加速爆发。
　　※中低功率控制系统龙头地位优势明显，公司布局高功率和超快控制系统打造业绩新增长点。①中低功率激光切割控制系统领域，公司市占率约为60%，龙头地位优势显著，后续将稳步贡献业绩。②多年布局，公司已经掌握了高功率控制系统相关技术，并已经形成一定规模的销售收入。基于公司锐意进取的特质，以及在下游客户品牌效应形成等方面考虑，我们判断公司高功率产品有望复制中低功率成长路径，支撑公司业绩快速提升。②作为全球超快激光控制系统开发最具竞争力的三家厂商之一，公司掌握的超快控制系统技术水平处于全球顶尖水平，当前公司FSCUT7000精密加工系统已经小批量供货下游客户，随着后续募投项目持续加码，超快激光控制系统有望加速突破，贡献业绩增量。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.38、3.17、4.01亿元，对应EPS分别为2.38、3.17、4.01元，对应PE分别为68.79、51.67、40.85倍。维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：下游制造业投资不及预期，行业竞争加剧导致激光　切割控制系统大幅降价，FPGA和ARM核心芯片进口风险，高功率激光切割控制系统拓展不及预期，超快精密加工控制系统拓展不及预期