中泰证券-煤炭行业定期报告：煤矿继续复产，逆周期调节助力估值修复-200223

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　　投资要点
　　核心观点：上周，煤炭板块上涨4.3%，沪深300指数上涨4.1%，煤炭板块表现强于大盘。动力煤：供给方面，本周全国煤矿复产率已经达到70%左右，但是部分在产大矿重点保内部电厂、化工企业用煤，市场煤可售资源依然偏紧。需求方面，随着南方工厂、企业逐渐复工，需求有望逐步回升。总体来看，疫情造成的产业短期供需矛盾依然存在，短期动力煤价格仍有上涨可能。炼焦煤：供给方面，虽然全国煤矿复产率已经达到70%左右，但多数大矿仍以保电煤为主，焦煤资源依然相对有限，国内焦煤供应整体偏紧。需求方面，本周下游焦化厂开工率有所回升，有一定补库动力，短期焦煤价格有望坚挺运行。焦炭：本周焦企开工率提升而下游钢厂开工率进一步下滑且钢厂目前焦炭库存尚可，前期焦炭供需偏紧情况有望逐步缓解，短期焦炭价格可能弱势运行。投资策略：煤矿继续复产，逆周期调节助力估值修复。本周全国前期因疫情停工停产的煤矿继续复产，截至2月17日全国煤矿复产率达到70.2%（2月10日仅为57.8%），其中内蒙、陕西等主产地复产情况良好，主要煤炭上市公司大矿生产也基本恢复正常。与此同时，本周央行公布20年1月新增社融为5.07万亿元，同比增加3883亿元；新增人民币贷款3.34万亿元，同比增加1109亿元，均超出市场预期叠加央行下调LPR利率（1年期下降10bp、5年期下降5bp），逆周期调节力度不减&流动性宽松助力板块估值修复。从当前时点看，我们继续看好未来逆周期调节力度不断加码以对冲一季度经济增速下滑，在这种背景下板块将有望延续估值修复行情。推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
　　行业要闻回顾：（1）截至2月17日，全国煤矿产能复产率超过70%。（2）2月17日起全国公路免收车辆通行费至疫情防控工作结束。（3）截至2月17日内蒙古生产煤矿累计达到了153处，产能7.36亿吨。（4）截至2月19日安徽省40处生产煤矿全部复工复产。（5）截至2月20日河南省复产煤矿79处，年产能1.08亿吨。
　　国际煤价：动力煤价格全面下跌，炼焦煤价格全面上涨。（1）截至02月20日，纽卡斯尔动力煤价格为68.36美元/吨，周环比下跌1.21%；（2）截至02月20日，峰景矿硬焦煤价格170.50美元/吨,周环比上涨2.56%；低挥发喷吹煤价格106.00美元/吨，周环比上涨0.47%。
　　国内煤价：港口动力煤价格环比持平，港口焦煤价格环比持平。（1）截至02月19日，环渤海动力煤指数收于559.00元/吨，周环比上涨1元/吨。截止02月21日，5500大卡山西优混价格571.00元/吨，周环比持平。（2）截至02月21日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1590元/吨，周环比持平。唐山地区二级冶金焦价格为1900.00元/吨，周环比持平。（3）截至02月14日，无烟煤价格持平，喷吹煤价格持平。
　　国内库存：秦皇岛港库存环比上升，6大电厂库存环比上升；炼焦煤港口库存环比上升，焦化厂炼焦煤库存环比上升。（1）本周，秦皇岛港库存514万吨，周环比上升78.0万吨；广州港库存279.40万吨，周环比上升3.70万吨。（2）本周，六大电厂库存总量为1745.51万吨，较上周上升52.22万吨；六大电厂日耗煤42.13万吨/天，较上周上升4.02万吨/天；六大电厂库存可用天数为41.43天，较上周下降3.00天。（3）本周，京唐港库存330.00万吨，周环比上升30万吨。国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存628.50万吨，周环比上升3.27万吨，炼焦煤可用天数15.09天，周环比下降0.53天。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。