中泰证券-通信行业周报：5G建设有望加速恢复，智能机需求将延后爆发-200223

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　　市场回顾
　　本周沪深300上涨4.06%，创业板上涨7.61%，其中通信板块上涨11.21%，板块价格表现强于大盘；通信（中信）指数的114支成分股本周内换手率为7.10%；同期沪深300成份股换手率为2.17%，板块整体活跃程度强于大盘。
　　通信板块个股方面，本周涨幅居前五的公司分别是：立昂技术（44.69%）、会畅通讯（34.27%）、天邑股份（31.41%）、博创科技（28.99%）、光弘科技（28.71%）；跌幅居前五的公司分别是：ST信威（-8.63%）、ST信通（-3.37%）、天喻信息（-2.21%）、广哈通信（-0.39%）。
　　核心观点
　　疫情对5G网络建设影响有限，预计将加速达成原有目标。受疫情影响，多数企业的复工率较往年出现明显下滑，通过对主要公司的电话走访，我们预计正月末产业链整体复工率不足50%，对于上半年5G产业链和网络建设进度不可避免地产生了影响。以4月份疫情结束的中性预期来判断，二季度将是产业恢复期，我们预计最迟6月份运营商系统测试和招标、产业链相关公司产能和各地通信建设单位的施工进度将恢复到正常水平。2月21日联通在全国疫情期间投资建设工作推进视频会上，明确要求加快5G建设，上半年与中电信力争完成47个地市、10万基站的建设任务，力争Q3提前完成全国25万站建设的全年目标。我们认为，通过招标节奏和工期加速，全年的5G建设量不会低于此前预期，负面影响有限且可控，我们维持对今年5G宏站50~60万站的判断。另外，从加快帮助产业链厂商回归正常状态的角度，运营商可能加速招标节奏并给予产业链更宽松的商务条件。
　　疫情影响全球Q1智能机出货下降，预计在下半年将强劲反弹。根据IDC预计，受新冠病毒疫情影响，中国今年首季智能手机出货量将同比跌逾三成。作为全球最大智能手机市场，将因此在整个H1甚至其后月份的销售都将受到影响。各厂商将根据自身对需求的判断调整中长期产品部署计划，同样也为供应链和分销渠道带来很大的不确定性。Strategy Analytics认为如果疫情得到控制，下半年5G手机市场将强劲反弹2020年全球5G手机出货量将从2019年的1900万台增长超过十倍，接近2亿台，5G手机渗透率将从2019年的1%增长到2020年的15%。我们认为疫情影响的只是市场的整体节奏，需求会出现延后但不会消失，中性预期Q2供应链和手机生产、零售点逐步恢复，Q3手机供需水平将回归正常。目前状况下，手机厂商将更重视市场份额和供应链把控能力，竞争和疫情的外部压力将促使品牌厂商对中游ODM的依赖度进一步加大，ODM的产业地位和单机盈利能力将空前提升。
　　高通推出第三代5G调制解调器及射频系统，将提升5G手机体验并优化网络部署。在推出骁龙X50和X555G基带平台之后，2月18日高通宣布推出第三代5GModem到天线解决方案骁龙X60。这是全球首个5纳米5G基带芯片，支持聚合全部主要频段及动态频谱共享，包括毫米波和6GHz以下的全部FDD和TDD频段。一方面通过载波聚合技术利用碎片化频谱资源提升手机性能和灵活性，SA模式下在Sub-6频段能实现峰值速率翻倍；另方面运营商也有可能重新规划包括LTE频率在内的更宽泛资源。X60还搭配全新的QTM535毫米波天线模组，旨在利用毫米波提升5G系统性能和容量，方案同时还提供5GVoNR能力以提供高质量语音服务。高通计划于2020年Q1对骁龙X60和QTM535进行出样，采用X66基带平台的手机预计于2021年初推出，将加速5G手机的体验升级和网络部署向SA演进。
　　投资建议：建议关注系统设备：中兴通讯、烽火通信、星网锐捷；手机与物联网：闻泰科技、移为通信、移远通信；光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信；IDC厂商：光环新网、宝信软件；北斗终端：华测导航、海格通信。
　　风险提示：贸易博弈长期延续、5G投资不及预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险