兴业证券-长城汽车-601633-19年业绩快报点评：19Q4盈利强劲，平台化+全球化可期-200223

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　　投资要点
　　 事件：公司发布2019年业绩快报，全年实现总营收964.6亿元，同比-2.8%，实现归母净利润44.9亿元，同比-13.7%，业绩符合预期。
　　全年业绩符合预期，19Q4盈利与单车收入环比提升。19Q1-Q4公司归母利润分别7.7/7.4/14.0/15.8亿元，同比分别-63%/-54%/+507%/+23%，呈前低后高走势，原因包括①19H1行业下行，国五清库价格战激烈，单车利润率在18Q3官降后持续承压难修复；②19H2行业企稳，国六发动机升级收复降价，带动19Q3毛利润环比+4.9pct，达到18.5%。叠加19Q4高单价高毛利长城炮热销，公司盈利与单车ASP持续恢复。在计提年终奖费用情况下，19Q4依然实现归母利润15.8亿，表现亮眼。同时单车ASP在19Q4提升至10.1万元，环比+0.95万元，接近历史高位。
　　新平台提升产品竞争力，全球化拓展市场可期。20年公司将推出全新平台两款SUV车型，在动力、配置、智能网联等领域均得到升级。平台化发展有望在增强产品竞争力同时通过共用零部件降本，改善公司销量与盈利能力。目前公司坚定推进全球化发展战略，收购印度与泰国工厂后形成全球“11+5”产能布局。印度人口基数庞大，而汽车千人保有量仅22辆，公司于印度推出SUV与EV车型，未来有望充分享受印度汽车渗透率提升红利。俄罗斯市场销售良好，预计20年将为公司贡献正收益。
　　聚焦长期价值，迎接平台化与全球化红利，维持“审慎增持”评级。公司管理改革+新平台+全球化红利预计逐步释放，19Q3确认盈利拐点，19Q4单车ASP与真实盈利能力预计环比持续改善。20年伴随多款车型改款，2款全新平台SUV+1款电车上市，皮卡炮热销，公司车型周期有望延续强劲。中期平台化降本增效持续推进，公司业绩有望稳健增长。远期全球化战略打开销量空间，享受海外发展中国家汽车成长红利。考虑短期承压以及中长期向好，同时预计股权激励产生的费用及股本摊薄影响，调整公司盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为44.9/47.5/64.2亿元(原预测为45.7/48.9/53.5亿元)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险