方正证券-安井食品-603345-业绩超预期，盈利创历史新高-200223

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　　事件：2月21日，公司发布19年业绩快报，全年营收52.7亿元（+23.7%），归母净利3.73亿元（+38.1%），扣非后净利3.35亿元（38.1%）。
　　核心观点：
　　1、收入与净利均超市场预期，表现强劲：Q4单季公司营收17.73亿元，同比+34.5%；净利润1.35亿元，同比+83.1%；扣非后净利润1.22亿元，同比+79.1%，增速为全年最高水平。收入环比前三季度加快，我们认为有几方面原因，一是，今年春节提前，销售前移，对四季度有部分利好；二是，10月底公司大部分产品提价，平均提升幅度在7-8%，对收入正向贡献。三是，三季度渠道预期公司提价打款积极，备货较多，三季度预收账款大增，部分在四季度体现。全年来看，公司收入远超此前50.26亿元激励要求，管理层与员工第一期考核顺利完成。
　　2、19年净利润率再创新高，原材料储备较多积极应对成本压力：去年全年公司净利润率同比提升0.74pct至7.09%，特别是四季度在计提1630万激励费用情况下盈利仍大幅提升，与毛利率提升、销售费用优化有关。预计公司9-11月三次提价基本能覆盖成本上涨影响，广宣等投入减少等对净利向上提升明显，去年经营表现已说明公司在原材料上涨压力下，在产品结构调整和成本转移方面均具备非常强的应对能力。展望20年，公司鱼糜，进口猪肉等均有不同程度储备，如果后续成本继续大涨，不排除进一步提价可能，可有效缓解成本端压力。中长期来看，随着新增基地产能进一步释放，单位运费以及费用支出均还有下降空间，以及毛利率回归，公司盈利还有继续提升空间。
　　3、各地工厂陆续开工，积极应对疫情影响：在新冠状病毒影响大背景下，自大年三十开始餐饮业受挫明显，家庭消费端表现强劲，特别是速冻食品这类便利性强的基础消费品受到家庭追捧，节后许多商超均处于缺货状态。2月中旬安井厦门，无锡，四川等核心工厂陆续开工，湖北工厂仍处于基建之中，河南工厂也在近期开工投产。虽然公司以往餐饮流通销售为主，现阶段则加大米面制品，锁鲜装等小包装生产，优先供应商超零售渠道，尽可能减少餐饮渠道负向影响冲击。此外，公司销地产模式，相比较于其他竞品物流运输制约因素小很多。
　　4、理性看待短期负面影响，重申长期成长价值：虽然今年疫情影响餐饮消费，长期看餐饮仍是最重要销售渠道，公司全国七大基地总产能设计到24年大概100万吨，相比19年翻一倍，支撑每年20%左右收入复合增速。公司主抓餐饮同时，积极推出锁鲜装等适合零售渠道产品，多品类，多渠道齐头并进，有望持续引领行业向上发展
　　5、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为1.58/1.68/2.38元，对应PE分别为39/36/26倍，维持“强烈推荐”评级。
　　6、风险提示：疫情控制不达预期；鸡肉等成本继续大涨；食品安全问题