新时代证券-安井食品-603345-提价贡献，新品放量，速冻龙头业绩超预期-200223

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　　事件：
　　公司发布2019年度业绩快报，实现营业总收入52.67亿元，同增23.66%，归母净利润3.73亿元，同增38.14%。
　　全年业绩超预期，Q4收入环比加快：
　　公司2019年业绩超预期，顺利完成股权激励考核要求，主要源于公司推进生产技术改造带来产能的提高，以及加大新产品推广力度带来的销售规模增长。Q4单季度实现营收17.74亿元，同增34.50%；归母净利润1.35亿元，同增82.90%。Q4收入环比前三季度加快，主要是由于（1）全年累计提价三次，对收入正向贡献；（2）春节提前，销售前移，部分春节备货反应在Q4；（3）新品锁鲜装作为性价比产品，顺利放量。
　　核心优势显著，产品产能双驱动：
　　公司的业绩增长主要来自于产能扩充和产品开发。产能方面，公司目前已有2个基地，7个工厂，预计未来会进一步扩充到10个工厂。后续产能的释放会与公司“产地销、产地研”的策略结合，立足当地进行扩充。产品方面，公司采取差异化战略，面对高端市场推出了丸之尊，后又瞄准中低端市场，推出了渠道适应能力更强的新品锁鲜装，同时公司正在尝试地方单品的全国化推广。渠道方面，安井主要以经销商体系为依托，注重对经销商的利润分享，并且提供“贴身支持”一站式服务，从而建立良好的合作关系。
　　短期受疫情影响有限，不改长期发展趋势：
　　疫情对春节期间餐饮消费冲击较大，公司餐饮端占比60%以上，受到较大影响。但家庭消费需求大幅增长，一定程度上对冲了餐饮渠道的不利影响，预计Q1整体影响有限。公司及时调整产品结构，稳定了面对商超和家庭端的产品供给。目前工厂产能恢复近六成，预计后续产能将得到进一步释放。长期来看餐饮行业需求将逐步恢复并保持稳定增长，公司作为速冻食品行业龙头，抗风险能力强，疫情加速行业洗牌之后，将持续收购小企业市场份额，长期发展无虞。
　　盈利预测与估值：
　　预计公司2019~2021年实现归母净利3.73/4.48/5.60亿元，同比增长38.1%/20.0%/25.0%，对应EPS为1.58/1.89/2.37元。当前股价对应2019~2021年的PE为38.7/32.3/25.8倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；疫情影响超预期。