富途证券-AMD-AMD.US-AMD财报点评：Ryzen乘胜追击，EPYC一马当先-200222

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　　营收、利润创新高，去杠杆大超预期
　　AMD 2019财年Q4营收21.27亿美元，同比增长49.9%，环比增长18.1%，创下历史单季度新高。Q4经营利润3.48亿美元，同比增长1142.9%，环比增长87.1%；GAAP净利润1.7亿美元，同比增长347.4%，环比增长41.7%；所有利润数据皆创下近年来新高。
　　继Q3现金等价物及金融资产总额首次超过了有息负债本金总额之后，AMD在Q4有息负债本金又减少了5亿美元，净现金规模创下2006Q3以来新高，净利息支出降至1800万美元。
　　Ryzen击退Intel，移动端表现令人期待
　　AMD以Ryzen为代表的计算与图像业务表现依然强势，Q4营收16.62亿美元，同比增长69%，环比增长30%！实现经营利润3.6亿美元，同比增长213%，环比增长101%。Ryzen CPUASP全年连续上涨，反观Intel桌面端CPUASP出现八个季度以来首次同比下滑。
　　企业、嵌入式及半定制业务Q4营收4.65亿美元，同比增长7%，环比下滑11%；实现经营利润4500万美元，同比增长850%，环比下滑26%。我们认为AMD的CPU目前在桌面端消费级市场中已经站稳脚跟，鉴于最大对手Intel战略重心已不在传统PC，AMD后续在PC市场仍有增长空间。
　　AMD数据中心对手是Intel，GPU与英伟达尚有差距
　　AMD在Q4保持了Q3数据中心冰火两重天的表现，EPYC一马当先，Radeon步履维艰。EPYC不负所望，在Q3创下2006年以来AMD服务器CPU营收的历史新高之后，Q4营收环比继续上升。
　　不过Intel数据中心业务Q4王者归来，单季营收72.13亿美元，再创历史新高。ASP同比增长5%，环比增长15%。Intel数据中心出货量终结三连跌，同比增长12%。市场开始对AMD产生悲观预期。我们认为CPU作为当今数据中心首选，Intel与AMD都将受益于此，不存在此消彼长，大概率将是双赢。
　　投资建议与盈利预测
　　我们始终认为AMD 2020年的增长主线仍在EPYC+Ryzen，寄希望于次世代主机不切实际。基于对EPYC数据中心的乐观预期，我们大幅上调了之前的盈利预测，给予AMD目标价60美元，对应FY2021 P/S估值6.7倍，P/E估值40倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　数据中心业务表现不及预期；Intel CPU市场表现超预期。