招商银行-快评号外第130期：2020年1月金融数据点评，一季度社融仍有望保持稳定-200221

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　　1月我国新增人民币贷款3.34万亿，新增社融5.07万亿，均超出市场预期；M2同比增长8.4%，低于市场预期。
　　一、信贷：总量季节性回升，结构持续改善
　　1月新增人民币贷款33,400亿，高于市场预期的28,211亿，创下同期历史新高，信贷结构也延续了去年下半年以来的改善趋势。其中，1月新增企业贷款同比多增2,800亿，环比多增2.44万亿，新增中长贷占比为59.5%，指向逆周期调节的成效持续显现。1月居民中长贷继续保持韧性，占新增居民贷款的比重达118%。考虑到疫情后房地产销售几乎停滞，或将对2、3月的居民中长贷造成显著的负面影响。
　　二、社融：专项债放量发行，非标继续回暖
　　1月新增社融5.07万亿，高于市场预期的4.29万亿，创下同期历史新高，同比多增3,908亿，主要是受到政府债券同比大幅多增的推动，解释了新增社融同比多增的151%，进一步地，几乎全是地方政府专项债的作用，而贷款、直融（股票＋企业债券）均分别同比少增768亿元和644亿元。今年以来，财政政策前置发力的力度显著高于往年。另外，非标中的委托贷款和信托贷款延续修复态势，自2018年以来首次实现两者合计值的正增长，考虑到资管新规过渡期或将适度延长，非标融资环境将边际改善。
　　三、货币：M2-M1剪刀差走阔
　　1月M2同比增速环比回落0.3pct至8.4%，低于市场预期8.6%，M1同比增速环比下行4.4pct至0。M1、M2增速放缓主要是受春节错位和疫情影响，去年春节在2月初，今年春节在1月末，企业存款发放工资和奖金导致其存款减少，疫情抑制了居民消费，导致居民存款难以回流至企业。而非银存款同比大幅多增，指向存款资金流向理财产品.
　　四、前瞻：逆周期调节持续加码，社融增速有望保持稳定
　　总体来看，1月金融数据的全面超预期并未体现疫情的影响，主要是年初集中投放了去年底储备的项目，且专项债发行节奏明显前置。就2月而言，春节叠加疫情冲击将对金融数据有所扰动，但考虑到2019年的低基数，政策对疫情防控领域的有力支持，社融增速仍有望保持稳定。截至2月14日中午12时，银行业金融机构为抗击疫情提供的信贷支持金额超过5370亿元。后续随着企业陆续复产复工，融资需求有所修复，或将带动社融增速进一步回升。