东吴证券-固收周报：欧洲反弹遭遇挫折，日本陷入衰退边缘-200223

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　　本周经济数据观点：本周经济数据方面，2020年3月联储降低利率25bps至1.25%-1.50%的概率为8.86%，2020年4月联储降低利率至1.25%-1.50%及以下的概率达30.34%；日本季调后实际GDP年化季率报-6.30%；日本商品出口年率报-2.60%，小幅上升；日本核心CPI年率报0.80%，小幅上升；日本全国CPI年率报0.70%；德国ZEW经济景气指数报8.7，欧元区ZEW经济景气指数报10.4，德国Gfk消费者信心指数报9.8，均相比前值有所下降；英国核心CPI年率报1.60%，小幅上升；法国CPI年率报1.50%，与前值保持一致；欧元区核心CPI年率报1.10%，与前值保持一致；英国Markit制造业PMI报51.9，相比前值有所上升；法国制造业PMI报49.7，小幅下降；欧元区Markit制造业PMI报49.1，小幅上升；美国纽约联储制造业指数报12.90，大幅上升；美国费城联储制造业指数报36.7，大幅上升；美国Markit制造业PMI报50.8。
　　策略分析
　　美国：海外新冠肺炎疫情不容乐观，疫情不确定性使得市场避险情绪再次升温；美国国内方面，不及预期的PMI数据推高市场对美联储年内降息的预期，美联储未来态度有待观察。短期来看，受近期海外疫情发展影响，美债收益率或已回落谷底，短期或趋于稳定，美元受市场避险情绪升温的影响，短期看多，美股偏中性，“小阳春”格局余温尚存；中长期来看，伴随联储政策有效性边际减弱，欧日面临各自结构性问题等负面因素，联储或难免进一步下调FFR锚定区间以提振总需求，美债收益率牛市趋平，美国大选进入白热化或阶段性承压，美股面临估值回调的走低行情。
　　日本：短期来看，新冠疫情在中国产生的经济消极影响正往周围亚太地区蔓延，韩日陷入苦战，唯一低息货币身份的丧失以及宏观基本面的相对羸弱正成为让日元做为避险货币身份失格的两大因素，短期日元或将继续承压；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化加剧，本国自然真实利率持续下行，通缩预期固化，政策性利率或仍维持长期低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但由于全球货币政策同步趋向宽松，日元上行空间或较有限，维持前期105-110日元/美元判断。
　　欧洲：短期来看，受新冠疫情向东亚蔓延等负面影响，德国商业景气及消费者信心指数并未延续前期的反弹趋势，再度收跌，欧元短期或持续承压；中长期来看，英脱欧事件影响时间长，经济影响大。基本面趋势上“美强欧弱”格局仍将是2020年主基调，欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。
　　原油：短期来看，全球主要国家均采取针对新型冠状病毒的管控措施，但亚洲制造业和运输业短期难以恢复正常运转，同时，尽管OPEC+希望深化减产，但俄罗斯并未展现出愿意配合的态度，鉴于当前油价已跌离高位，若新型冠状病毒不会在日韩蔓延，油价预计将承压企稳；但是长期来看，疫情减缓后市场需求预计将有所回升，但需求回升的时间和幅度仍取决于疫情发展，疫情对供应链的负面影响也需要时间修复，尽管美国原油库存出现波动，但原油产量和库存仍居历史较高水平，2020年美国大选将增加全球的地缘政治风险，存在出现多次外部冲击的可能性，在全球制造业未有明显回暖刺激原油需求的情况下，供给端和需求端的不确定性将不断上升，油价预计维持波动承压。
　　黄金：短期来看，尽管新型冠状病毒引发的公共卫生事件在中国得到妥善处理，但是否会在亚洲其他国家产生严重影响仍存在较大不确定性，美国PMI意外不及预期叠加美股居历史高位，在众多风险因素的背景下投资者的避险需求或将升温，支撑金价；长期来看，全球经济依然处于下行阶段，地缘政治的风险或在2020年继续延续，同时2020年美国大选增加了政治上的不确定性，新型冠状病毒对于亚洲主要国家2020年经济增长已产生实质性负面影响，并且由于全球主要经济体当前处于低息货币环境，日元的避险功能有所下降，黄金的避险功能更加凸显，金价未来仍有继续走高空间。
　　风险提示：（1）疫情发酵远超预期，构成全球性风险；（2）英脱欧过渡期仍或再度延长；（3）中美、美日、美欧贸易进程谈判存突发超预期风险。