国海证券-航天彩虹-002389-动态点评：无人化大势所趋，业绩有望迎来修复-200223

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　　投资要点：
　　无人机和膜业务双轮驱动。在2017年完成彩虹公司和神飞公司的并购后，公司主营变为无人机和膜业务，双轮驱动发展。无人机业务方面，公司彩虹系列无人机处于国际领先水平，近十年销售额累计数已处于全球第三位；薄膜业务方面，公司产品覆盖电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜等领域，在细分领域拥有产能优势和定制化优势。
　　新品研发市场拓展，扩大无人机销售。能力建设方面，公司持续加大CH-7等重点新型号的研制，扩大产品矩阵；市场拓展方面，公司加大国内军品市场和民用市场订单的争取，扩大客户覆盖面。海外需求方面，国际局势，尤其是中东地区，持续动荡，无人机的应用也日益增多；国内需求方面，无人装备从型号和数量两个方面快速发展。需求的增长叠加公司在产品研发和市场拓展上的发力，无人机业务有望获得更多订单，实现加速增长。
　　下游需求有望回暖，膜产品迎来业绩修复。受部分膜产品售价低于预期以及存货、商誉减值影响，公司2019年整体业绩有所下滑。公司膜产品对应光伏、电子等下游应用。光伏方面，受政策下发较晚以及审批节奏过紧等因素影响，2019年装机量处于低谷；随着2019年积累项目的开工建设以及发展节奏的正常化，2020年装机量有望大幅提升。电容器业务方面，随着5G推动下消费电子迎来换机高峰，需求有望好转。整体而言，受下游需求回升，膜产品业务业绩有望得到修复。
　　盈利预测和投资评级：买入评级。公司通过资产重组注入中国航天空气动力技术研究院下属的彩虹无人机相关资产，成为我国无人机领域的龙头企业。重要新型号的研发叠加国内军用和民用市场的拓展，无人机业务有望加速增长；随着下游光伏、电子等需求的回升，膜产品业务业绩有望修复。预计2019-2021年归母净利润分别为2.20亿元、4.06亿元以及4.83亿元，对应EPS分别为0.23元、0.43元及0.51元，对应当前股价PE分别为63倍、34倍及29倍，给予买入评级。
　　风险提示：1）无人机订单不及预期；2）光伏装机不及预期；3）5G换代不及预期；4）系统性风险。