兴业证券-·非银行业周报：券商维持金融板块首推地位，上市险企1月保费分化-200223

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　　券商行业：
　　降息+行业政策利好，本周将券商升至金融板块首推。本周证券Ⅲ(申万)上涨10.67%，对应上证综指上涨4.20%，券商板块较大盘跑出明显的超额收益。逆周期调节背景下政策持续宽松，再融资规则落地进一步强化行业持续受益资本市场改革红利释放的长逻辑，成为板块估值提升的催化剂。
　　多条业务线景气度超预期，Q1业绩增速正逐步上移。基本面来看，本周日均股票成交额达10428亿元，后半周连续3天突破万亿；两融节后至今规模增长660亿至10898亿元，市场风险偏好进一步提升。年初至今沪深300上涨1.29%，春节假期延长对市场带来的负面影响基本消除，自营业务波动预计实际影响大幅好于预期。注册制推进叠加再融资松绑背景下，投行也将深度受益市场扩容。当前券商经纪、投行、两融、自营都处于景气区间，Q1业绩增长有望超预期。
　　当前行业正走向高景气区间，估值或突破2019Q11.9倍上限。我们认为当前行业环境跟2019Q1较为相似，资金面宽松成交额破万亿，市场走强风险偏好提升，券商经纪&自营业绩释放高弹性。参照2019Q1，行业单季度ROE达到2.64%，PB升至1.9倍。不同之处在于，相比2019Q1降准，此次降息操作带来的流动性宽松预期或将超越2019Q1；2019年至今一系列行业利好政策落地，在交投活跃度攀升背景下正助力市场快速扩容，行业走向高景气区间。因此我们预测此次行情下，行业估值大概率将突破1.9倍PB的估值上限。
　　我们认为券商板块估值还有明显的上升空间，继续坚定看好。截止本周五收盘，证券Ⅲ(申万)PB为1.69倍，我们认为还有明显的上升空间。个股方面，我们推荐优质头部标的华泰证券、海通证券、中信证券，建议积极关注经纪业务贝塔属性较强的东方财富、中国银河，以及自营业务弹性较高的东吴证券、东方证券。
　　保险行业：
　　本周保险板块上涨2.2%，跑输沪深300指数2.1个百分点，个股上中国人保上涨5.64%，表现好于其他上市险企。
　　上市险企1月保费数据分化较大。寿险上，国寿、太保、平安、新华和人保的1月寿险总保费增速分别为22.6%、0.6%、-13.7%、54.1%和-3.9%，国寿（提早开始开门红）和新华（开门红主推年金+银保渠道贡献）的增速较高，此外平安的个人新单保费同比为-14.9%；产险上，人保、太保和平安产险的1月产险保费增速分别为-3.3%、14.8%和7.2%，太保的增速相对较高。上市险企1月保费的分化主要由于开门红策略、代理人较去年同期变化以及基数问题，目前上市险企均在进行转型或经营策略变化，转型是否能取得成效将逐渐反应到下半年以及未来更长期的保费增速中。
　　继续关注政策变化以及保险板块的长期配置价值。本周银保监会发布《关于强化人身保险精算监管有关事项的通知》，主要内容包括强化法定责任准备金监管和规范分红险市场发展(将红利分配比例统一为70%)等。近期银保监会发布的政策较多，核心目的在于促进保险行业更加规范化的发展和推动长期保障型产品的发展，后续有望继续落地详细的积极政策，结合目前保险意识的提升共同推动保险业增长。估值上，目前上市险企对应2020年的PEV在0.63到1.07之间，存在长期配置价值。个股上，我们主要推荐长期转型思路明确的中国太保和长期平台及渠道带来更强竞争优势的中国平安。
　　风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。