东吴证券-一周策略：疫情缓和不可放松，货币政策结构调控（2020年第6期）-200223

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　　专题：浅谈IOER的角色及联储“再扩表”的目的：关于联储1月的决议内容，市场的关注点主要集中在联储并未调整利率走廊1.50-1.75%上的“不动”策略，而对另外两方面“微”调整所赋予的关注度却相对不成比例：（1）IOER上调10BPs至1.60%，ONRRP上调5BPs至1.50%；（2）延长隔夜正回购操作3个月至2020年4月，并维持对短期国债月600亿美元规模购买量。
　　利率债：短端收益率在均值上较上周小幅回落，从趋势上看，本周短端收益率呈现先升后降的变化趋势。从数值上看，本周五1年期国债收益率收于1.9309%，较上周回落3.04BP，预计短端下行与本周LPR下调等因素相关。
　　长端方面，从数值上看，本周五10年期国债收益率收于2.8470%，较上周下行1.61BP。展望后期：利率整体呈下行趋势，避险情绪也将一定程度导致风险溢价上行从而利好债市。央行本周公布的四季度货币政策执行报告以及本周召开的重要会议都传递出稳经济、货币政策重视结构性、精确性调控的信息。后期需重点关注疫情的发展以及复工复产的情况。
　　信用债：本周是春节后的第三个交易周，如今非湖北地区的新冠疫情得到了一定程度的控制，但疫情影响仍在持续，在逆周期逻辑下未来外部融资宽松，疫情对经营层面的影响不会引发外部融资环境的进一步恶化，各个发债主体受到现金流紧张和再融资难度降低两种相反力的作用，对信用基本面的整体冲击有限，投资者仍然可以选择合适的久期与行业进行资质下沉。
　　可转债：本周各类股票指数与可转债指数持续强势，权益市场在央行降息刺激下一举攻破3000点大关。当前转债价格整体与债底渐行渐远，且转股溢价率逐渐降低，反映出转债市场股性的逐步增强。此外，当前中国可转债盈利的核心逻辑是仍是标的正股价格的上涨，建议继续关注A股市场。中短期来看，A股进入震荡行情；有再融资新规等政策托底，应优先选择估值处于洼地和基本面良好的标的以把握结构性回调的机会。同时，建议关注市场资金面情况并把握调仓的节奏。具体行业上，可以关注两个层面：第一个是疫情利空但基本面仍然良好的行业，如新能源汽车、物流，代表标的有广汽转债、顺丰转债等；第二个是有政策放水刺激预期且有债底保护的行业，如大基建等。中长期来看，重点应当回归到新经济运行和企业盈利方面。应对策略是关注景气度向上的行业，如以5G概念为代表的科技板块，代表标的有烽火转债、博威转债等。
　　海外宏观：本周经济数据方面，2020年3月联储降低利率25bps至1.25%-1.50%的概率为8.86%，2020年4月联储降低利率至1.25%-1.50%及以下的概率达30.34%；日本季调后实际GDP年化季率报-6.30%；日本商品出口年率报-2.60%，小幅上升；日本核心CPI年率报0.80%，小幅上升；日本全国CPI年率报0.70%；德国ZEW经济景气指数报8.7，欧元区ZEW经济景气指数报10.4，德国Gfk消费者信心指数报9.8，均相比前值有所下降；英国核心CPI年率报1.60%，小幅上升；法国CPI年率报1.50%，与前值保持一致；欧元区核心CPI年率报1.10%，与前值保持一致；英国Markit制造业PMI报51.9，相比前值有所上升；法国制造业PMI报49.7，小幅下降；欧元区Markit制造业PMI报49.1，小幅上升；美国纽约联储制造业指数报12.90，大幅上升；美国费城联储制造业指数报36.7，大幅上升；美国Markit制造业PMI报50.8。
　　风险提示：利率债：疫情的发展变化，物价超预期高企。信用债：疫情影响持续，关注高收益率债券投资机会和风险。可转债：关注股市波动风险。海外：（1）疫情发酵远超预期，构成全球性风险；（2）英脱欧过渡期仍或面临再度延长；（3）中美、美日、美欧贸易进程谈判存突发超预期风险。