光大证券-电力设备新能源行业跨市场新能源汽车行业观察之十七：Maxwell 能为 Tesla 带来什么？-200223

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　　◆Maxwell：超级电容+干电极技术龙头。
　　Maxwell是一家技术驱动的企业，是全球领先的超级电容公司，拥有关键的干电极技术。2018年营收9046万美元（+3%），净利润-3655万美元，收入主要来自中国、美国、德国等，收入占比分别为32%/17%/14%。2019年，特斯拉收购Maxwell，估值2.18亿美元。
　　◆超级电容：探索与锂电结合的可能性。
　　超级电容属于第三代储能设备，是物理式储能装置。其优点包括快速充电、循环性极好、安全性好等，缺点也比较明显，能量密度很低，不到锂电池的10%。未来超级电容+锂电池结合的技术路线值得关注，该方案可以实现电动车的快速充放电，延长电池使用寿命，提升性能和效率，改善在全天候环境下的使用和安全性能。但目前这一应用方向仍处于试验阶段。
　　◆干电极：可拓展至锂电池，实现降本增效。
　　干电极是一种极片制作工艺，与湿电极工艺的核心区别在于是否使用溶剂。根据Maxwell披露的资料来看，其干电极技术的主要步骤是：（1）干粉（活性材料、导电剂、粘结剂）混合，（2）将干粉制成薄膜，（3）将膜与集流体层压，整个过程始终保持无溶剂干燥状态。Maxwell的干法极片技术可实现：能量密度300-500Wh/kg以上；可改善电池的耐久性，寿命有望翻倍；生产速度大幅提升，比现有的湿法电极降本约10%-20%以上；可应用于下一代材料、无钴电池、固态电池等。
　　干电极工艺可拓展至锂电池生产领域。与湿法电极相比，（1）会节省一部分设备投资，同时生产效率提升；（2）节省溶剂成本，但降本效果较小，粘结剂存在变化的可能性；（3）可降低阻抗，提升极片材料厚度，进而提升电池性能。
　　◆投资建议：
　　Maxwell能够为特斯拉带来：（1）行业领先的干电极生产技术。（2）超级电容+锂电池在电动车应用的可能性。新能源汽车动力电池领域将出现多种技术路线更替发展的情形，我们认为，应该积极关注技术路线变化带来的机遇和风险。（1）干电池方面，建议关注粘结剂变化的可能性；（2）超级电容方面，建议关注国内相关优质企业。
　　◆风险分析：
　　政策风险、技术路线变更风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险、疫情持续时间过长的风险。