兴业证券-银行业周报：1月社融信货数据发布，货币政策执行报告出台-200223

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　　投资要点
　　本周银行板块上涨 1.60%，跑输沪深300指数2.45个百分点，表现居前的主要为苏州银行(10.39%)、青农商行(7.61%)、江阴银行(5.46%)等中小行。
　　本周2020年1月社融信贷数据披露。社融大超预期再创新高，口径调整后政府债券同比大幅多增，信贷也保持了与去年同期基本持平的增量，非标转正，企业债券弱于去年同期。1月社融信贷数据大超预期，预计春节假期延长对行业影响会在2月份有所反应，不过2月份一般是银行信贷投放的小月，因而信贷基数压力不大。展望1季度，在复工进程较去年同期延迟的现实情况下，Q1信贷规模难以超越去年同期水平。社融方面，专项债发行节奏较去年加快，对社融形成支撑。但无论是从宏观经济稳增长目标不变还是从行业自身在定价下行压力下有以量补价诉求来看，复工延迟大概率只影响信贷投放节奏而不会影响信贷投放规模。我们继续维持前期观点，预计2020年全年新增信贷投放在17.5万亿左右，中枢增速约11.5%。
　　本周央行发布2019年4季度货币政策执行报告，行业12月新发放贷款加权平均利率较9月有较大幅度下行（18bps），但负债端成本节约或可部分对冲NIM下行压力。综合来看，行业20年息差下行趋势相对确定，但若存款基准利率在年内有所调整，会对资产端收益率下行形成部分对冲，息差下行幅度将会好于此前预期。同时行业在复工进程加快后或加大信贷投放以量补价，稳定全年经营结果。
　　目前银行业整体0.76xPB左右的静态估值处于历史较低分位数水平，已充分反映市场对银行整体业绩的预期。近期“适当下调贷款利率”的政策指引短期带来NIM收窄压力，全年LPR下行幅度和节奏也有提升的预期。我们同时也观察到近期积极的财政政策与货币政策配合，再贷款+财政贴息等定向方式，将更有效地提升减息降费――降低相关企业/行业融资成本的传导效率。稳增长背景下，预计3月后信贷投放会相对积极，同时降存款端利率/降准或择机为之，以量补价和成本减负并举，实际影响小于预期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安等，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。
　　要闻回顾：央行发布货币政策报告；1年期LPR、5年期LPR均下调；1月社会融资信贷数据发布；商业银行被批准参与国债期货交易；央行：未来将适时适度对存款基准利率进行调整；中国银行获准发行优先股。
　　市场表现：本周A股表现居前的为苏州银行(10.39%)、青农商行(7.61%)、江阴银行(5.46%)，招商银行(0.00%)、民生银行(0.34%)、邮储银行(0.36%)表现居后。年初至今表现最好的为中国银行(-1.90%)、杭州银行(-2.29%)，紫金银行(-14.06%)、西安银行(-13.90%)表现居后。
　　资金价格：本周央行公开市场操作净回笼9,185亿元。10年期国债收益率下行，城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。
　　理财产品：上周理财产品发行总量为922款，到期总数为2,139款，净发行-1,217款。2周、2个月、3个月、4个月、6个月和9个月理财产品预期收益率上涨，1周、1个月和一年期理财产品预期收益率下跌。
　　同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.62%/2.76%/2.96%。本周发行同业存单929款，融资5698亿元，存量同业存单15,052款，共计105,951亿元。
　　风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化