华泰证券-海康威视-002415-构建物信融合大平台，全面筹谋IoT-200224

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　　不止于看见，构建IoT时代物信融合大平台，维持买入评级
　　海康成立于01年，以安防监控板卡和DVR业务起家，伴随视频监控由“看得见”到“看得清”再向“看得懂”升级，公司逐步转型成为了以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。我们认为，由于视频监控是一种天然的物联网系统，感知是手段，应用是灵魂，公司在15-19年间完成了硬件的智能化升级、AICloud架构的建立、从“两池一库四平台”到“物信融合数据平台”的进阶，有望在5G物联网时代展现平台效应，成为面向多元化下游应用的生态构建者，我们预计公司19-21年EPS为1.35/1.67/2.03元，目标价46.75-50.09元，维持买入评级。
　　2Q19单季营收增速拐点已现，1Q19-3Q19年净利率环比持续改善
　　随着18年去杠杆背景下公司主动推动的渠道去库存逐步完成，海康单季营收增速自2Q19已现拐点，我们认为，在智能化和IoT应用带动下，公司有望重回高增长。同时，18年公司改变了09年推出的七大行业事业部架构，重新组织整合资源，将国内业务整合为PBG/EBG/SMBG三个业务群，一方面更好适应客户需求，另一方面提高内部运营效率。基于内部协同效应的释放，公司19年前三季净利率持续改善，3Q19环比提升4.97pct。
　　视频监控智能化过程中，公司产品从AI中心产品走向AI前端、后端产品
　　我们认为，基于AI芯片算力和软件算法的进步，视频监控行业沿着模拟化→数字化→网络化→高清化→智能化的趋势发展，同时也使得民用安防呈现更强的消费电子和互联网特征。海康在13年开始布局深度学习，14年正式成立海康威视研究院，15年推出了基于GPU和深度学习技术的AI中心产品，16年推出了基于GPU/VPU和深度学习技术的AI前端和后端产品，18年基于自身的“萤石”平台着力为客户封装多款围绕应用场景的SaaS通用组件，在AI时代全方位丰富产品线，不断提升产品附加值。
　　海康通过AICloud计算架构+物信融合数据平台全方位筹谋物联网
　　随着物联网规模扩大，各类终端产生的海量的异构数据若全部汇聚到云计算中心进行集中处理，不仅不能满足业务快速响应的需求，还将在网络带宽、存储资源、计算能力等方面面临巨大压力。因此，海康在完成各类AI硬件布局之后，于17年针对IoT应用提出由边缘节点、边缘域和云中心构成的AICloud计算架构；于18年大力统一了软件技术架构，可高效、快速地响应各行业需求；于19年又发布了支持跨智能物联网和信息网的物信融合数据平台。我们认为，在过去4年间海康已完成了从硬件、软件到系统平台的全面布局，有望充分受益5G时代物联网产业的全方位兴起。
　　充分受益5G物联网的平台型企业，维持买入评级
　　我们预计公司19-21年EPS为1.35/1.67/2.03元，参考行业20年平均25.02倍PE估值，考虑海康针对IoT从硬件、软件到系统平台的全面布局，我们给予公司20年28-30倍PE，目标价46.75-50.09元，维持买入评级。
　　风险提示：国内外宏观风险；海外竞争加剧；智能化产品推进不及预期。