中信证券-银行业投资观察：政策趋于友好，把握绝对收益-200224

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　　2020年以来，受存量LPR改革影响，银行板块表现低迷。监管暗示降低银行存款成本可能，如能实施将有助于缓解贷款收益下行压力，改善银行息差压力。预计下阶段政策转向友好，利于投资情绪恢复。
　　事项：2月21日，中国人民银行召开2020年金融市场工作电视电话会议，部署2020年重点工作；2月22日，中国人民银行副行长刘国强就2019年第四季度《中国货币政策执行报告》相关问题，接受《金融时报》记者专访。
　　继续推进LPR改革，首次表态将适时适度调整存款基准利率。贷款方面，未来将继续推进LPR改革，完成存量贷款向LPR定价的切换工作，同时坚持“房住不炒”，保持个人住房贷款利率基本稳定。存款方面，央行副行长刘国强首次表态央行将适时适度调整存款基准利率。四季度贷款收益率下行情况下，银行业净息差较三季度末上升1BP，推测主要为结构性存款、靠档计息存款压降后，负债成本下降所贡献。截至2019年末，银行业存款余额192.8万亿元，占负债比重超过70%，如果存款成本下降，有利于继续降低企业融资成本，同时避免过度压缩银行利润，保证银行经营稳定。
　　金融支持实体，四个“保持“推进。（1）货币政策保持灵活：预计年内仍有10-30BP的LPR调降空间，同时配合再贷款、再贴现等工具的使用，货币政策工具箱储备丰富。（2）信贷投放保持积极：央行副行长刘国强讲话暗示1、2月贷款可以合计把握，预计一季度乃至全年信贷将保持稳定增长。（3）重点领域保持支持：小微信贷预计“量宽价松”，同时倾斜先进制造、科技创新、乡村振兴、区域协调发展等重点领域。（4）人民币汇率保持稳定：讲话暗示当前汇率属于年内均衡位置区间，大幅波动可能较低。
　　近期草根调研显示，银行经营状况稳定。（1）贷款保持增长：1月银行业信贷投放实现“开门红”，预计全年信贷增长受疫情影响较小。（2）息差小幅收窄：浮动利率定价贷款的利率一般按年变化，存量贷款LPR切换的影响主要在明年反映，年内息差预计小幅收窄。（3）资产质量稳定：银行业拨备覆盖较为充分，风险抵御能力良好，预计整体资产质量保持稳定。（4）疫情影响整体可控：受疫情影响较大的住宿餐饮、文化旅游行业贷款占比较低，而交通运输行业以大企业为主，疫情对贷款质量影响较小。疫情影响下，银行普遍加大线上业务比例，推进线下业务向线上平移。
　　银行板块成交回升，北上资金流出明显。上周中信银行股指数上涨1.60%，涨幅低于沪深300指数（上涨4.06%）（1）个股方面：农商行涨幅明显，苏州/青农商/江阴/紫金分别上涨10.39%/7.61%/5.46%/5.46；（2）成交情况：银行板块日均成交额156.5亿元，较前周增加26.4%；（3）北上资金：本周银行板块净流出14.2亿元，为30个中信一级行业中流出第三多的行业（前周净流入3.16亿元），农行、华夏、建行等净流入居前（分别净流入0.86/0.49/0.34亿元），而前期持股比例较高的招行、平安、兴业流出较多（分别净流出5.05/2.66/1.40亿元）。平安的持股比例仍然远高于其他银行，达到8.48%。
　　风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　投资观点：政策逐渐友好，长期价值仍存。2020年以来，受存量LPR改革影响，银行板块表现低迷。监管暗示降低银行存款成本可能，如能实施将有助于缓解贷款收益下行压力，改善银行息差压力。预计下阶段政策转向友好，利于投资情绪恢复。建议投资者从低估值、高确定性、高分红角度，把握板块长线投资价值。建议择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股分红收益率可观，建议关注大型银行，重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。