东兴证券-环卫行业深度报告：战疫情，逆行而上之环卫服务-200223

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　　投资摘要：
　　环卫服务市场容量或超3000亿。据测算，目前城市的环卫市场化率约62%，全国环卫市场化率约45%。未来城市环卫市场进一步放开已是大势所趋，而农村生活环境整治才刚刚开始，农村理论垃圾产生量跟城镇相当，因此对标美国65%的环卫市场化率，我国城市与农村的环卫市场化率都有进一步提升空间，叠加我国环卫服务市场规模仍在持续增长，环卫行业的高速增长期仍将持续。
　　我国环卫服务龙头具备集中度提升的基础。我国对道路的清扫需求频次要远远高于美、日等发达国家，因而导致我国环卫服务市场的构成中清扫的市场规模要远远超过垃圾收运，加上目前我国的人力成本较低，工会组织不强，不会出现发达国家环卫工人管理规模不经济的现象。随着国家对公共卫生标准的提高，行业已经呈现一体化的趋势，龙头企业陆陆续续上市树立了品牌效应，政府也越来越倾向于将管辖区域内的环卫服务向少量优质企业集中。未来行业的集中度提升的天花板，则取决于远期环卫龙头企业能否通过精细化管理在人均产出上与中小企业拉开差距，能否在大量人力资本的管理中取得显著的规模经济性。
　　我们认为环卫企业的核心竞争力在于运营能力与扩张能力。放长远看，精细化管理、具有环卫信息化平台优势的企业有望跑出重围，在人均产出上与中小企业拉开差距，逐步整合环卫服务行业，成长为行业龙头。目前上市公司之间，管理经验带来的短期运营能力差异未来会随着企业的互相学习模仿而逐步缩减，更应关注企业能否通过智能环卫等手段带来规模经济，构建长期的竞争护城河。建议选择政府资源较强，环卫一体化项目占比高，在发展智慧环卫方面具有较大优势、运营能力有望长期胜出的龙头企业。
　　投资策略：环卫服务业务是环保行业中稳健的运营资产，商业模式具有轻投入+高周转+快回款等优点。疫情对环卫行业构成利好，短期行业将受益于消杀、应急环卫服务的需求提升，中长期环卫作业方面的标准在疫情结束后将大概率趋严，带来作业标准常态化后的市场规模提升。目前行业正处于市场化快速提升的发展期，项目陆续落地带来的业绩释放叠加目前较低的行业估值，维持行业“看好”评级。看好低估值、环卫服务与危废处置双轮驱动的北控城市资源（3718.hk），建议关注玉禾田、盈峰环境、龙马环卫。
　　风险提示：环卫市场化进度不及预期；行业市场竞争加剧。