东吴证券-光威复材-300699-2019利润增速38%，规模效应持续兑现-200223

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　　投资要点
　　事件
　　公司发布2019年业绩快报，2019营业总收入17.15亿元，同比增长25.77%，利润总额6.03亿元，同比增长42.65%，归母净利润5.19亿元，同比增长37.88%。
　　规模效应持续兑现，ROE水平稳步提升
　　公司披露业绩增长主要原因系：1、碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长；2、公司应收账款通过无追索权保理等业务变现，经营性现金流持续改善，信用减值损失减少所致。
　　整体上看公司2019年经营状况良好，利润增速大于收入增速，是规模效应正在持续发挥作用；同时我们根据公司披露数据算出2019年ROE为17%，相比2017年上市后的11.85%有显著提升，从2020年开始随着公司上市募投项目逐渐贡献收益，预计ROE还将持续提升。
　　下游需求增长叠加管理效率提升，持续看好光威复材
　　目前公司产品的主要应用领域军工和风电碳梁都面临着下游需求的快速增长，同时公司军工业务产线正处于规模效应上升期，碳梁业务预计也将在包头项目投产后实现利润水平显著提升，此外公司也在积极拓展压力容器、建筑补强等其他碳纤维应用领域，因此我们认为公司具有良好的成长性，看好公司长期发展前景。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2020-2021利润为7.06亿元、9.04亿元，对应PE为41倍，32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。