华金证券-保险行业：快评《关于强化人身保险精算监管有关事项的通知》-200223

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　　投资要点
　　事件：近日，银保监下发《关于强化人身保险精算监管有关事项的通知》。《通知》对我们在之前新《普通型人身保险精算规定》中所述的责任准备金覆盖率和分红险演示上限做出了规定。对此我们简评如下：
　　引入责任准备金覆盖率指标：自2020年7月1日起，报送人身险条款及费率审批或备案的，最近季末责任准备金覆盖率不得低于100%。将责任准备金覆盖率与产品监管措施挂钩，责任准备金覆盖率=（资产－其他负债＋费用调整项）/责任准备金。由于高预定利率产品责任准备金的提取幅度较大，故对于低责任准备覆盖率险企来说开发高预定利率产品，必将导致分母提升大于分子，准备金覆盖率被动降低，因此开发此类产品的动力减弱。此外费用加权系数逐年递减，意味着险企有更足的动力去推动前期费用较高的保障产品开发与销售。总体来看，此次责任准备金覆盖率的提出以正式文本规范，是对前期人身险精算规定的完善与补充，延续了监管“保险姓保”的导向。
　　规范分红险红利分配及利益演示机制：分红险利益演示上限公式中的红利分配比例首次规定为70%。实际分配机制仍沿用2015年《分红险精算规定》，“不低于可分配盈余的70%”。此举引导意味颇强，促进行业良性竞争、避免夸大收益诱发误导销售。实际分配必须≥演示的比例，释放出严监管态度，短期或对部分高演示利益分红险销售有所影响，但长期促进行业有序发展。
　　投资建议：此次通知是对人身险精算制度体系的补充，引导意味较强，对上市险企的实际影响较小。监管导向依旧偏严，引导长期保障与长期储蓄型产品的开发与销售，基于此我们看好产品策略更加均衡、NBVM更高的中国平安与深化2.0转型、淡化开门红以发展保障型产品的中国太保。短期疫情影响下，开门红或承压使得全年NBV改善或不及预期。保险板块涨幅低于整体非银涨幅及大盘涨幅，负面情绪或已消化，看好疫情大规模好转后的短期保费“报复性增长”，依次推荐太保、平安、国寿及新华。
　　风险提示：疫情持续超预期，影响代理人展业及团队管理；监管政策变化