华泰期货-燃料油周报：供强需弱，低硫燃料油面临累库压力-200223

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　　投资逻辑
　　上周，国际油价继续向上回调，燃料油单边价格也跟随原油反弹，截至周五上期所燃料油期货结算价录得2326元/吨，环比前一周上涨5.73%；与此同时新加坡高硫燃料油掉期M1价格来到296.65美元/吨，环比前一周上涨1.6%。就燃料油自身价差结构而言，高硫燃料油市场出现小幅回调，截至周五，新加坡380cst HSFOM1对Brent裂解价差来到-11.83美元/桶，环比一周前下跌1.4美元/桶；与此同时，高硫燃料油近月月差降至1.05美元/吨，环比前一周收窄1.45美元/吨，380现货贴水则小幅下滑至3.17美元/吨；在高硫油价格小幅回调的同时，低硫燃料油市场维持弱势运行，截至周五新加坡Marine 0.5%对Brent裂差降至14.52美元/桶，环比前一周下滑约1.86美元/桶，与历史最高位的差距大概来到15美元/桶左右。在高低硫燃油均略微转弱的情况下，二者间价差变动不大，上周五收盘时新加坡Marine 0.5%/380cst HSFO价差来到169.43美元/吨，环比前一周上涨1.49美元/吨。
　　虽然转弱的势头有所放缓，但低硫燃料油仍面临“供强需弱”的局面。需求方面，由于新冠病毒疫情的持续发酵，再加上2月份本就处于淡季，船用油需求表现低迷。据EA估计目前由于疫情导致的船用油消费降幅可能达到200万吨/月，以MPA公布的新加坡1月份船供油数据作为参考，低硫燃料油占据船燃市场份额的70.6%，按此推算低硫燃料油需求或下滑141万吨/月，这个数字大概相当于新加坡当月低硫供油量的44%。供应方面，前期由限硫令推动的高价格吸引了各地炼厂增产，2月份来自欧美以及亚太本地炼厂（韩国、中国台湾等地）外放的船货量都在上涨。近期“供强需弱”的格局使得低硫燃料油面临累库压力。根据IES最新发布数据，新加坡陆上燃料油库存在截至2月20日当周录得2423.1万桶，环比前一周上涨216.9万桶，涨幅9.8%，当前库存同比去年增加15%，同时也达到去年5月份以来的最高位。除了官方统计的陆上库存外，浮仓库存近几周也呈现上涨趋势。往前看，疫情的改善将带动船用油需求逐步恢复，另外近期低硫燃料油价格的回落以及汽油的反弹将使炼厂考虑将更多低硫渣油和VGO投入FCC/RFCC装置，重新减少VLSFO供应。但随着我国低硫油产能逐步释放，再加上韩国新渣油脱硫装置的上线，低硫燃料油供应能力愈来愈强，低硫油市场很难重现年初时的强势。
　　高硫油方面，由于需求已逐步从船用端转向炼厂以及发电厂，高硫燃料油消费受到疫情的冲击相对小一些，如果按前面200万吨/月的口径计算，则高硫船用油消费受到疫情的影响量为34万吨/月，且与此同时炼厂、电厂端依然对总体高硫油需求存在支撑。此外，近期美国宣布制裁俄油贸易子公司可能会收紧重质原油和高硫燃料油供应。总体来看，高硫油基本面相对平稳，短期内可能处于震荡运行状态。
　　策略：单边中性，将前期多FU空SC头寸平仓；继续持有FU2005-2009正套头寸
　　风险：简单炼厂开工超预期回升；脱硫塔安装进度慢于预期；航运市场持续低迷