太平洋证券-机械行业扫地机器人市场点评：石头科技上市，服务机器人标的再添新丁-200223

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　　事件
　　2月21日，新股石头科技正式在上交所科创板上市交易。
　　点评
　　石头科技爆发式增长，体现扫地机器人行业特性。公司是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产的公司。公司是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业。2019年1-9月，公司实现营业收入30.3亿元，同比增长43.46%；归属于母公司股东的净利润5.82亿元，同比增长236.13%。石头预计2019年全年实现营业收入约37.95-41.75亿元，同比增长增长24.38%-36.82%；预计实现归属于母公司股东的净利润约7.02-8.24亿元，同比增长约128.13%-167.80%；预计扣非后6.88-7.92亿元，同比增长50.25%-72.86%。公司营业收入从2016年1.83亿元，增长到2018年30.51亿元，年复合增长达到308%，归母净利润从2016年-1100万增长到2018年3.08亿元。此次上市募集金额主要投向新一代扫地机器人项目、商用清洁机器人产品开发项目、石头智连数据平台开发项目、补充营运资金。
　　公司自2014年成立以来，2016年发布首款扫地机器人产品“米家智能扫地机器人”（2016年9月），2017、2018年陆续发布自有品牌“石头智能扫地机器人”、“小瓦智能扫地机器人”，2019年4月发布“米家手持无线吸尘器”。2019年1-6月，米家扫地机器人（代工）、石头（自有品牌）、小瓦（自有品牌）、米家手持吸尘器（代工）分别占收入比例为34.8%、55.1%、3.4%、5.764%，随着公司自有品牌的业务收入持续提升，2017、2018、2019年1-6月分别为1.08、14.78、11.71亿元，公司代工米家占比逐渐下滑，公司毛利率、净利率持续改善，毛利率由2017年21.64%提升至2019H132.5%，净利率由2017年5.99%提升至2019H118.14%。
　　从国内市场占有率看，2019年上半年国内市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头，市场占有率分别为48%、12%和11%，合计市场占有率为71%。
　　消毒功能近期有望逐步引起重视。在疫情影响下，人们对于地面消毒意识有望得到加强，广东省疾控中心发布的最新《普通家庭预防新型冠状病毒感染的肺炎疫情卫生消毒指引》中，第三项日常清洁及预防性消毒第3点中建议：地面：可使用含氯消毒剂(有效氯浓度250mg/L~500/L）用拖布湿式拖拭，作用30min，再用清水洗净。扫地机器人产品可配合消毒液进行对于地面的深度清洁，我们认为扫地机器人的此项功能有望得到重视。
　　用户痛点有待解决，市场潜力仍然巨大。在目前的应用场景中，我们可以发现，扫地机器人解决了很多的用户痛点问题，包括扫地拖地一体、手机APP控制工作（方便上班族）、耗材更换提醒功能、沿墙清扫功能、超薄（床底、沙发底）等，机器人日均激活度不断提高,但是在噪音、智能化（进一步缩短清扫时间）、清扫能力（拖地功能等）等方面仍然需要持续改进，创新方向较为丰富，我们预计科沃斯等主流厂家，明年将会推出更加智能化的产品，今年的市场集中度已经有了进一步的提升，科沃斯、米家等品牌仍然保持强势地位。根据家庭（户数）渗透率来看，扫地机器人天花板仍然非常高，在美国渗透率为13.5%，在国内地区渗透率不到6%（内地用户不到1%），在日本、欧洲也不到10%，如果考虑到独居群体，那么渗透率还有可能被低估，今年行业有所放缓，主要是由于去年基数较高、宏观消费环境情况所致，我们长期看好扫地机器人市场，扫地机器人市场未来仍有望在未来快速发展。
　　投资建议：目前来看，服务机器人相对工业机器人尚处于产业化早期阶段，全球均呈现快速爆发趋势，在2019年行业放缓的情况下，2020年包括消毒、清扫、智能识别等多项功能上的进步，有望重回增长，行业潜力巨大。建议关注：科沃斯、石头科技等。
　　风险提示：行业竞争加剧、技术无法有效突破。