中泰国际-石药集团-1093.HK-创新药板块将维持快速扩张-200221

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　　公司是国内领先的高端创新药龙头
　　石药集团（1093 HK）是国内领先的高端创新药龙头，近年来以肿瘤与心脑血管为主的创新药板块快速增长，2019年1~3季度创新药占收入比例已经提升从2015年的33.1%增加到2019年1-3Q的约97%。2017年以前石药集团的创新药以心脑血管药物为主，但是2018年与2019年肿瘤药销售增长数倍，公司成为肿瘤与心脑血管创新药行业的龙头。
　　肿瘤与心脑血管为主的创新药将维持快速增长
　　我们预计公司创新药板块收入2018-21ECAGR将达32.2%，主要理由包括：1）心脑血管药物中，脑卒中药物恩必普的疗效已被充分证明，未来将继续受益于脑卒中药物刚性需求增长，而且恩必普也将渗透至更多基层医院。2）高血压药物玄宁获得美国FDA认可，而且中国高血压药物市场需求广阔，同时高血压患者也不轻易换药，还有遗传性，玄宁售价非常低廉，我们预计将维持稳定增长。3）肿瘤药板块中，白蛋白紫杉醇2020年后将受带量采购降价的影响，但是降价也从一定程度带动销量增长，而津优力将继续受益医保降价带来的红利和化疗市场广阔需求，多美素拥有较好抗毒性和安全性，因此将受益于淋巴瘤、骨髓瘤和卵巢癌的需求。4）在研新药中，抗真菌药两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物已被列入拟优先审评名单，2020-21年上市可能性很高，有望成为另一重磅新药。
　　研发管线中的重磅新药将逐渐上市并给公司注入新的催化剂
　　石药集团拥有强大研发管线，截止2019年9月底总共拥有300多项在研项目，其中包括100多项创新药和110多项仿制药，主要覆盖抗肿瘤、自身防疫、精神神经、消化和代谢、心脑血管系统、抗感染药物六大治疗领域。未来3年可能上市的重磅品种除两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物以外，还有重磅肿瘤药盐酸米托蒽醌脂质体注射液和JMT103（RANKL），如能如期上市将为公司带来重要增长点。
　　重新覆盖，给予“买入”评级和24.0港元目标价
　　公司目前股价对应24.1倍2020EPER,低于过去5年历史平均，我们认为还有提升空间，考虑到石药的研发管线即将步入收获期，我们用现金流折现法进行估值，给予“买入”评级和24.0港元目标价，较目前股价有24.6%上涨空间，对应30.1倍2020EPER.