中信证券-卫星石化-002648-投资价值分析报告：C2贡献高增长，C3提供稳定盈利基础-200224

《中信证券-卫星石化-002648-投资价值分析报告：C2贡献高增长，C3提供稳定盈利基础-200224（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-卫星石化-002648-投资价值分析报告：C2贡献高增长，C3提供稳定盈利基础-200224（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　C3以补价，成本优势保近几年利利定在10亿元左右:新增C2项目盈利可观，各环节保网优势凸显，随著中美贸易战不确定性步消除，项目投产预计将推升业至少倍.若2020年公司C3、C2新产能按计划陆续投放，料2021年业绩高长在即。给予2021年8-10借PE,合理市馆[265亿，目标价25元，维持“买入"评级。
　　C2盈利可观。IHSMarkit测算，2018年平均价格水平下，乙烯-乙烷价差211美元/吨，税前现金净利润达到152美元/吨。2019年至今，乙烯-乙烷价差均保持在620美元/吨以上。我们保守测算，假设卫星石化-期项目(含下游PE等衍生品) 2021年满负荷生产，可贡献净利润16.8亿元，加征25%关税后净利润依然可达10.2亿元。不考虑H2的贡献，项目净利润水平也在7-14亿元，翻倍于公司前几年净利润平均水平。
　　公司C2项目全环节均有保网.1)公司联合Energy Transfer设立合资公司，公司53%比例控股，投资建设乙烷出口设施。上游原料: ET在Permian拥有天然气加工能力23亿立方英尺/天，分馏能力79万桶/天，另15万桶/天待投产;基础设施: ET拥有Permian-MB管输能力58.5万桶/天，待投产40万桶/天;ET拥有Utica、Marcllus与Marcus Hook码头的乙烷丙烷丁烷运能27.5万桶/天，在建25万桶/天.可充分保障卫星石化项目两期原料供应(15万桶/天) .2)锁定三星和现代的VLEC12艘，计划2020年下半年投产; 3)资金:融资项目有序落地。随着各节点逐步打通，公司C2项目预期有望稳步兑现。
　　C3业务持续发展巩固地位，贡献利定的业(基础。公司是国内最大丙烯酸及酯生产企业，当前市占率18%; 2020年新建36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目完全达产后，市占率料将进一步提高到20%以上。同时公司.上游配套PDH项目保障丙烯原料且贡献稳定业绩。2013年至今，丙烯-丙烷平均价差在297美元/吨，价差维持高位;丙烯酸及酯行业投产节奏趋缓，下游需求稳定，当前主要产品价差均位于历史中低位水平，预计公司C3业务将贡献稳定的业绩基础。
　　风险因素:中美贸易争端加剧;国内及美国项目建设进度不及预期;原油价格大幅波动;乙烷价格大幅波动;恶劣天气等风险影响乙烷船运周期。
　　投资议:公司C3新增项目稳步落地，C2逐步兑现预期，此外考虑到疫情对一季度业绩的影响，我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为12.9/15.8/31.0亿元(此前预期13.9/18.2/30.3亿元)，对应EPS预测为1.2/1.5/2.9元，当前价格对应PE为14/12/6.若C2项目业绩2021年按计划全部兑现，高增长在即;且C2项目业绩预测较保守，参考行业平均估值，给予2021年8-10倍PE,得出合理目标市值265亿，对应目标价25元，维持“买.入”评级。