民生证券-东山精密-002384-全球领先PCB企业，定增加码主业-200219

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　　一、事件概述
　　2月18日，公司发布定增预案（修订稿）：拟非公开发行股票不超过481,971,743股，募资总额不超过28.92亿元，用于年产40万平方米精细线路柔性线路板及配套装配扩产项目、Multek印刷电路板生产线技术改造项目、盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目、Multek 5G高速高频高密度印刷电路板技术改造项目。
　　二、分析与判断
　　定增加码主业，提升PCB核心竞争力
　　1、年产40万平方米精细线路柔性线路板及配套装配扩产项目投资8亿元，建设期2年，达产后预计营收19.2亿元、净利润1.13亿元。
　　2、Multek印刷电路板生产线技术改造项目投资7.3亿元，达产后新增软硬结合板产能9万平方米/年、多层电路板产能7万平方米/年、HDI产品产能5万平方米/年、电子产品整机装配75万台/年，建设期1年，达产后预计营收12.6亿元、净利润9340万元。
　　3、盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目投资7亿元，达产后将新增无线通信模块产能16万个/年，无线点系统产能16万个/年，达产后预计营收15.2亿元、净利润1.05亿元。
　　4、Multek 5G高速高频高密度印刷电路板技术改造项目投资6.6亿元，达产后将新增20万平米/年，建设期1年，预计营收8.9亿元、净利润7058万元。我们认为，公司在PCB、天线、PCB、滤波器、压轴等方面领先布局，本次定增将提升PCB产能规模并升级Multek设备，优化资产负债结构，提升竞争力。
　　受益5G换机趋势，FPC用量提升+HDI主板升级驱动单机ASP增长
　　5G手机功能升级和零组件增加减少了手机空间，智能手机FPC料号持续提升，中高端手机HDI主板向三阶或者Any-layer HDI升级，单机价值量提升。FPC在watch、TWS、汽车电子中用量也在持续提升。我们认为，公司是国际消费电子大客户的FPC核心供应商之一，在5G新机FPC料号和客户份额将增长，受益智能手机HDI升级趋势。
　　PCB硬板受益5G规模基建、服务器高景气
　　5G基站进入规模部署阶段，公司进入国内电信设备核心供应体系。数据中心业务扩产驱动服务器高景气，据Prismark数据，预计18-23年数据中心服务器PCB市场增速为5.8%。据IDC，19-23年中国X86服务器出货量CAGR为10%。公司于18年7月收购伟创力旗下Multek，Multek是国内硬板和刚柔结合板领先供应商。本次定增项目投产后，公司将扩充5G产品产能、升级技术工艺，进一步受益5G基站PCB规模部署和服务器高景气趋势。
　　三、投资建议
　　预计公司2019~2021年实现归母净利润7.1亿、17.9亿、23.4亿元，对应2019~2021年PE分别为68、27、21倍。参考SW印制电路板行业市盈率（TTM、整体法）为47倍，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　 1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。