民生证券-科森科技-603626-多领域开拓，致力成为金属件全品类方案商-200221

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　　报告摘要：
　　大客户战略成效显著，多产品开足马力
　　2017年科森科技成功切入iPhone不锈钢中框供应链，公司成为苹果供应链新秀。同时公司为apple pencil金属件、iPhone SE2铝中框核心供应商，并且金属件延申至Macbook、iPad产品中，大客户战略成效显著。
　　客户多元化拓展顺利，公司已切入国产大客户供应链
　　公司客户多元化拓展顺利，目前已切入华为笔记本供应链，窄边框铝合金外壳成为笔记本主流，笔记本产品机体后壳也采用金属材料。公司掌握压铸、CNC、阳极氧化等一整套完备的精密金属制造技术方法，拥有丰富的产品线。
　　切入医疗领域金属件，布局新的业务与领域
　　微创手术器械对加工设备、加工效率、加工精度具有极高的要求，属于制造业中真正的精密领域。微创手术针刀基本全都是金属材质。据估计全球医疗器械市场规模2023年产值成长至5,776亿美元。目前科森科技已布局医疗领域金属件。
　　持续开拓切入电子烟产业链，完善精密压铸工艺
　　电子烟制品近年来增长迅速，预计电子烟全球市场规模至2025年有望达到614亿美元。公司收购元诚电子进一步完善精密压铸等工艺，成功切入电子烟供应链。国际巨头菲莫国际生产的IQOS市占率不断提升，电子烟行业发展方兴未艾。
　　股权激励彰显公司实力，增加凝聚力
　　2019年12月公司发布限制性股票激励计划，计划授予限制性股票1075.8万股，约占公司股本总额的2.61%。通过股权激励进一步建立、健全公司经营机制，增强公司凝聚力，为股东创造更多的业绩回报。
　　投资建议
　　预计2019-2021年归母净利润为-1.9、2.0、3.0亿元，对应估值为-29.5X、28.2X、18.9X，参考万得一致预期2020年估值立讯精密46.9X、领益智造32.1X、精研科技49.6X，考虑到公司业绩弹性，首次评级，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争风险、新产品研发风险、公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险