民生证券-生益科技-600183-业绩符合预期，受益5G基建趋势-200221

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　　一、事件概述
　　2月20日，公司发布2019年度业绩快报：营收132.41亿元，同比增长10.5%，归母净利润14.58亿元，同比增长45.7%，扣非后归母净利润14.03亿元，同比增长51.7%。
　　二、分析与判断
　　业绩符合预期，经营持续改善
　　1、业绩符合wind一致预期。Q4营收37.71亿元，同比增长25%，环比增长7.8%；归母净利润4.16亿元，同比增长118%，环比增长0.5%。Q4单季净利率11%，同比+5pct。
　　2、业绩增长主要受益于：覆铜板行业持续复苏，下游订单需求较好；产品结构优化，毛利率同比大幅提升；原材料和制造成本控制成效明显，规模效应显现，盈利能力持续提升；5G基建放量，生益电子订单饱满，业绩大幅增长；公允价值变动收益同比大幅增加，可转债转股，利息支出减少。
　　覆铜板行情回暖，呈现高景气度态势
　　19年以来，下游PCB企业持续扩产，覆铜板行业持续复苏，再加上5G带动PCB需求，公司在手订单充裕。长期看，覆铜板竞争格局好于PCB，作为国内覆铜板领军企业，公司将受益于覆铜板行业复苏驱动的盈利能力提升、中高端覆铜板国产替代趋势。
　　生益电子经营大幅改善，高频高速覆铜板进展顺利
　　生益电子激励到位，经营效率持续提升叠加三期产能下半年释放，业绩和盈利持续改善，产品价格持续提升，受益5G基建趋势。随着高速高频覆铜板持续爬坡，公司将持续受益5G规模基建趋势。
　　股权激励实施，彰显长期发展信心
　　公司向核心员工授予190人预留股票期权，授予数量为370.5569万份，行权价格为27.68元/股。本次股票期权分三期行权，行权比例分别为40%、30%、30%，业绩考核目标为以2018年扣非净利润为基础，2020年、2021年、2022年扣非后净利润增长分别不低于21%、33.1%、46.41%，即分别不低于11.19亿元、12.31亿元、13.54亿元。
　　三、投资建议
　　预计公司2019~2021年实现归母净利润14.58亿、18.98亿、22.10亿元，对应2019~2021年PE分别为44、34、29倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为48倍，考虑到公司为国内PCB领域的领军企业，首次评级，给予公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。