国都证券-轻工制造行业2020年1月股票池配置建议：造纸板块去库存周期尾声，家居板块聚焦竣工回暖-191231

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　　核心观点
　　轻工制造行业2020年1月股票池：
　　太阳纸业、欧派家居、裕同科技
　　一、核心观点
　　造纸板块：我们认为当前造纸行业处于2007年以来的第三轮库存周期尾声，2020行业景气度或将回升。造纸库存变化略滞后于价格变动，2019年4季度开始造纸行业PPI价格数据出现拐点，行业有望从被动去库存进入主动补库阶段，库存周期迎来翻转。2019三季度文化纸行业已开始进入补库周期，龙头纸企相继发布提价函，随着提价函落地，涨价预期逐步实现，目前文化纸供需仍属紧平衡，有助于企业进一步提价落地。同时原材料木浆价格有望低位震荡，企业盈利能力将逐渐修复。长期来看，文化纸新增产能投放缓慢、需求偏刚性，供需格局相对稳定，原材料木浆价格低位震荡利好文化纸企业盈利能力提升；而包装纸库存处于低位，仍处于被动去库存阶段，预计随着外废零进口的逐步落实，原材料废纸缺口扩大、国废价格中枢或将上行，有望对箱板瓦楞纸价格形成支撑，板块逐渐进入补库周期，纸价回升带动行业盈利改善。但需要注意的是2019-2020年包装纸新增产能较多，需求改善有待进一步观察，供需格局偏弱或将压制企业盈利空间，将重点关注新增产能是否顺利释放。
　　家居板块：展望2020年，持续看好竣工回暖逻辑下，工程端企业受益精装房比例上升，已成为地产商核心供应商的工程端企业有望受益于先发优势以及行业准入壁垒，在未来1-2年内持续放量增长；定制家具企业则受益于行业基本面回暖，短期仍处于行业调整期，企业分化趋势明显，已布局产业链前段（大宗，整装）的企业预计1-2年内收入端维持稳定，尚在布局新渠道的有望依托于竣工基面改善，助力收入端持续向好。
　　包装板块：随着5G换机时点到来，全球智能手机出货量预计逐步企稳回升，为中游消费电子包装企业奠定了规模扩张的基础。而TWS耳机的火爆与高成长性，在为消费电子行业提供增量的同时，也为消费电子包装企业打开了新的下游需求。我们看好明年中游消费电子包装企业持续受益客户需求提升，增强业务收入与业绩弹性。
　　二、推荐标的
　　1、太阳纸业
　　公司是林浆纸一体化的综合性造纸龙头公司。行业方面，进入四季度造纸行业传统旺季以来，文化纸价格持续上涨，11月情况来看，铜版纸价格小幅上涨，双胶纸市场重心上移，年初以来铜版纸累计上涨约500-600元/吨，双胶纸累计上涨约400-500元/吨。目前各大纸厂开工负荷率已处高位，库存低位，且目前新一轮涨价潮已经开始，且有大厂已经按期落实，纸厂推涨意愿强烈。同时叠加上游原材料价格处于低位，文化纸吨盈持续得到修复，行业存在较为确定的阶段性盈利机会。需求方面，11月受下游教辅教材等订单的带动，文化纸需求良好，12月预计小幅回落，展望未来2年，教辅与党政书刊将是文化纸需求的主要增长点，预计将保持2%以上的增速，供需关系得到优化。随着2020年禁止外废进口政策落地，以及公司老挝废纸浆及本部半化学浆产能的投放，公司成本优势将凸显，市场占有率有望进一步扩大，未来随着原材料持续紧张，下游纸价格有望上行，公司将明显受益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.8、23.92和28.46亿元，给予“推荐”评级。
　　2、欧派家居
　　公司是家居行业龙头，渠道布局完善，目前各品牌门店数7200多家，覆盖区域及下沉力度均处行业领先地位。上游地产方面，竣工修复逻辑持续强化，预计2019Q4及2019年地产竣工数据将持续回暖，作为地产下游家具板块基本面将得到改善，尤其是2B端的大宗家居业务方面。公司橱柜、衣柜、木门、卫浴等多品类产品线已逐渐成熟，开始全面发力，推动客单价持续提升。同时公司凭借品牌影响力及品类优势，通过与优质地产商合作，实现了稳定盈利能力与良好回款前提下的大宗业务快速发展，预计未来市场份额将不断提升。预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.5、21.73、25.43亿元，给予“推荐”评级。
　　3、裕同科技
　　公司是高端品牌包装整体解决方案提供商，收入主要来自下游消费电子行业，客户覆盖富士康、华为、联想等，近期公司与歌尔股份实现战略合作。随着5G商用正式启动，5G换机需求预计将会带动智能手机出货量提升，同时也有助于智能电器、智能家居等产品的升级与推广，进而带动消费电子包装消费需求提升，公司或将受益。此外，公司加大了化妆品等市场的开发力度，深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等大客户，部分新客户订单已逐渐放量。预计公司2019-2021年分别实现净利润10.86、12.85、15.16亿元，给予“推荐”评级。
　　风险因素：产能投放不及预期风险；原材料价格波动超预期风险；地产竣工及开工数据不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。