国金证券-联化科技-002250-业绩持续改善，中间体需求稳定-200224

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　　事件
　　公司于2020年2月23号发布2019年业绩快报，初步审计公司2019年归母净利润为1.65亿元，同比增长264%。报告期内，公司业绩增长的主要原因：（1）公司定制加工产品订单充裕，同时公司部分自产自销产品价格上涨；（2）英国子公司Lianhetech Holdco Limited因为实际经营情况等综合影响因素，预计计提商誉减值损失2.25亿元。
　　经营分析
　　海外需求相对稳定，中间体订单未受影响。从复工情况来看，公司浙江台州工厂、山东德州工厂、辽宁工厂均已复工，英国工厂未受疫情影响，春节期间正常开工；随着疫情逐步得到控制，预计公司湖北基地逐步复工，江苏盐城工厂复产将逐步提上日程。从物流运输情况来看，目前浙江省和山东省陆运受到一定的影响，但是海运运输基本上正常，整体可以克服。从需求端来看，农化产品为刚性需求，且公司的产品大部分出口到海外，整体订单未受到疫情的影响。
　　长期来看，英国工厂有利于提升公司国际化竞争力：英国工厂亏损的主要原因是工厂当期处于过渡阶段，产能利用率不够，费用较高。我们认为，布局英国子公司是公司国际化的战略方向，英国工厂在项目承接、装置建设都需要时间不断磨合，英国工厂在2019年下半年开始接入FMC的新农药中间体订单以及其他新项目，我们预测，公司英国工厂在2020年小幅亏损，2021年开始扭亏为盈。
　　农药中间体进入繁荣发展新阶段，医药中间体快速成长：国际农化巨头的整合带来供应商的整合，外包市场份额仍然在增长。短期看，盐城工厂大概率复产将带来农药中间体业绩的修复；长期看，山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。医药中间体方面，随着台州联化项目的建成投产，公司医药中间体业绩将不断增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.81亿元、6.25亿元和7.55亿元；EPS分别为0.2元、0.68元和0.82元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　响水基地复产不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险