民生证券-洽洽食品-002557-19年业绩快报点评：业绩超预期，持续看好小黄袋爆发性-200224

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　　一、事件概述
　　洽洽食品发布2019年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入48.37亿元，同比+15.25%，实现归母净利润6.02亿元，同比+39.13%。
　　二、分析与判断
　　19Q4公司收入、利润均超预期
　　报告期内，公司实现营业收入48.37亿元，同比+15.25%，折合19Q4实现营业收入16.18亿元，同比+25.68%，增速环比明显提升；实现归母净利润6.02亿元，同比+39.13%，折合19Q4实现归母净利润2.02亿元，同比+55.08%，增速环比亦显著提升。总体来看，19Q4公司业绩超出wind一致预期。从收入角度来看，19Q4收入提速主要归功于：1.小黄袋加速放量；2.春节提前导致渠道提前备货。从利润角度看，19Q4业绩环比明显提振的主要原因在于：1.高毛利蓝袋产品占比提升；2.生产自动化程度提升+规模效应导致小黄袋毛利率提升。
　　瓜子+坚果双主业齐发力，小黄袋显著放量，蓝袋高速成长，红袋稳健增长
　　分产品看，19年全年小黄袋显著放量，蓝袋高速成长，红袋稳健增长。1.小黄袋收入增长爆发性尽显：19年小黄袋录得营收约8.5亿元，同比+70%，这主要归功于渠道的铺开以及营销端的发力（19年7月份起与分众传媒合作在核心城市集中进行广告投放、同时与华与华合作重新设计包装袋以重塑产品卖点），值得注意的是19H2小黄袋实现营收5.71亿元，同比显著增长90.03%，环比19H1小黄袋39.83%的增速有明显提振，这正是营销端发力的绝佳体现。2.瓜子主业方面，蓝袋高速成长，红袋稳健增长：19年全年蓝袋瓜子实现营收约9亿元，同比+25%，主要归功于渠道覆盖率的提升；红袋瓜子则实现营收约23亿元，同比+8%，值得注意的是在原有的高基数上，19年红袋瓜子还能取得高个位数的增长实属不易，红袋的增长除了归因于7月份之前提价效应的贡献，还要归功于渠道下沉及抢占弱势市场所带来的销量提升。
　　短期看疫情对于公司20年收入影响有限；中长期看品质、渠道、营销三管齐下，持续看好小黄袋放量带来的业绩增量
　　短期看，疫情对于公司20年收入影响有限。本次疫情对于公司生产的影响不大（当前公司生产已经实现高度自动化），主要影响体现在物流配送方面（主要由各地封城政策所导致），根据测算，全年来看疫情带来的收入影响不到1%。中长期看，品质、渠道、营销三管齐下，持续看好小黄袋放量带来的业绩增量：1.品质方面：品质升级为小黄袋长期增长提供了基础保障。一方面公司实现每日坚果原料直采，锁定国内外共9大直采地，从根源上保证每日坚果品质的新鲜，另一方面公司以“掌握关键保鲜技术”为指引，发力于包装、运输等方面，贯彻新鲜战略；2.渠道方面：渠道覆盖率提升带来小黄袋持续放量。19年小黄袋产品仅仅聚焦于50家重点城市，当前小黄袋触及的渠道仅占公司瓜子渠道的30%，考虑到坚果与瓜子的渠道高度重合，因此我们判断随着渠道覆盖率的提升，小黄袋铺货逻辑带来的量增依旧值得期待；3.营销方面：包装升级+携手分众传媒，看好小黄袋持续挤压竞品份额。一方面公司与华与华公司合作，重塑小黄袋产品形象突出“新鲜”卖点；另一方面，公司携手分众传媒，在15个城市集中进行广告投放，加大对于小黄袋明星产品的宣传力度。
　　三、投资建议
　　预计19-21年公司营收分别为48.37/56.79/67.35亿元，同比增速分别为15.3%/17.4%/18.6%；归母净利润分别为6.02/7.36/9.19亿元，同比增速分别为39.1%/22.2%/25.0%；EPS分别为1.19/1.45/1.81元，对应PE为34/28/23倍。20年可比公司平均预期估值为28倍，公司预期估值水平与可比公司基本一致。考虑到公司从品质、渠道及营销三方面发力大力推广小黄袋单品将给公司带来业绩弹性，预计未来公司业绩增速将快于可比公司平均水平。综上，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等