华创证券-农业周报：补栏受阻+三元留种性能低，高猪价运行时间延长-200224

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　　一周市场回顾
　　农业指数上涨4.36%，跑赢沪深300指数0.31个百分点。
　　投资要点
　　补栏受阻+三元留种性能低，猪价高位运行时间或将延长
　　本周我们与东北、河南、山东、湖北屠宰场和养殖场充分交流，核心内容如下：
　　①目前，屠宰行业开工率近80%，但屠宰量较往年同期降幅超60%，主要原因是终端需求不足。新冠疫情发生前，屠宰场订单包括超市、农批、加工厂、加盟店等，而目前仅剩商超渠道。随着屠宰开工率回升、压栏生猪出栏，出栏量和出栏体重有望双升，而消费恢复相对滞后于出栏回升，猪价或面临小幅回落。本周日生猪价格37元/公斤，周环比下跌3.6%，本周五猪肉批发价50.21元/公斤，周环比上涨0.2%。商务部披露数据，2020年1月我国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1509.34万头，同比大降38%，由于我国生猪供给仍相当紧缺，猪价回落幅度有限。
　　②目前，养殖户复养热情低落，补栏集中在大规模养殖场，散养户更多选择三元留种或补栏仔猪，不会考虑外购三元母猪或二元种猪。尤其值得关注的是，淘汰母猪价格较春节前下降3-5元/斤，反映出三元母猪淘汰量大，且三元母猪性能较预期差。从静态角度看，2019年11月全国能繁母猪存栏环比上升4%，对应今年11月生猪出栏环比上升；而动态看，非瘟疫情仍持续观察，三元留种效率较二元种猪大幅降低，产业私用非瘟疫苗造成负面后果，再叠加新冠疫情带来产能被动出清及补栏受阻，我们预计2020-2021年生猪价格将维持高位，继续看好主流猪企投资机会。
　　禽链商品代价格或将迎大反弹，中期价格走势取决于疫情所致的产能出清程度
　　2019年我国白羽肉种鸡祖代更新量和强制换羽合计131.47万套，同比增长55.8%，祖代已供过于求，2020年白羽肉鸡供给压力将逐步释放，此外，2019年黄羽鸡产能也同比上升。新冠疫情对肉鸡产业的影响体现在两方面：①活禽市场关闭，及餐饮企业经营惨淡造成鸡肉消费下降；②为防范疫情扩散，部分区域原料、鸡料调运受阻，已造成肉鸡行业剧烈被动去产能。鸡苗、毛鸡和鸡肉价格有望在暴跌后迎来反弹，周五鸡产品价格11650元/吨，周环比上涨1.3%，下周一烟台鸡苗价格2.6-3.2元/羽，周环比上涨0.8-0.9元/羽；当然，白羽鸡价格中期走势取决于新冠疫情下祖代和父母代产能出清程度。
　　白羽鸡产业短期状况如下：①春节至今，山东拖毛蛋数量和鸡苗损失量合计可达到总量30%左右；②目前市场鸡肉库存处于同期低位。正月二十之后出苗量明显减少，缺苗时间或从1月底持续至3月初，对应毛鸡紧缺时间从3月5日持续至4月15日。由于当前鸡肉价格能支撑起5元/斤毛鸡价格，今年3、4月毛鸡价格料将迅速上涨，同时带动鸡苗价格大涨。
　　转基因玉米商业化渐行渐近，龙头种业公司有望共享行业扩容
　　从政策层面看，转基因作物从非食用，到间接食用到食用的产业化路线清晰；从现实意义看，可有效解决草地贪夜蛾在国内快速传播的问题。转基因玉米一旦商业化，种子公司可从两方面提升利润。1、种子价格提升：①维度一：2018年我国常规玉米种子成本55.72元/亩，而2018年美国玉米种子（以转基因为主）价格为110.93元/亩，中国转基因玉米种子若实现商业化，价格上限有翻番空间；②维度二：2001-2010年美国转基因玉米种子较常规种子溢价达到25%-50%，若以2018年我国常规玉米种子成本55.72元/亩为基数，中国转基因玉米种子溢价可达13.93元-27.86元。若从审慎角度推算，每亩转基因种子溢价13.93元-27.86元，若转基因玉米最终推广面积达4亿亩，则玉米种子行业可扩容56亿元-111亿元。2、基因专利费：国外的收费模式是，转基因性状可以带来10-20%的增产，相应的收益会由性状研发公司、种子公司和农民共享，据我们草根调研了解到，专利许可费或定在10元/亩，若转基因玉米最终推广面积达到4亿亩，则对应40亿元左右的基因专利费。
　　我们判断，转基因玉米商业化已渐行渐近，我国龙头种业公司有望共享玉米种子行业扩容，建议高度关注大北农、隆平高科、荃银高科、登海种业投资机会。
　　风险提示：疫病失控；价格上涨不及预期；政策调整。