民生证券-逐句解读政治局会议通稿：政策风向在悄悄起变化-200224

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　　报告摘要：
　　本次政治局会议值得关注的九大要点。
　　第一，这是疫情爆发以来召开的首次政治局会议。在这之前，中央已经开过几次会议部署，但都是政治局常委会会议，不是政治局会议。政治局会议的级别高于常委会会议。
　　第二，对疫情的定性发生重要变化。2月12日提出“疫情防控工作到了最吃劲的关键阶段”，这次则提出“防控工作取得阶段性成效”，我们预计接下来发展经济的重要性将提升。
　　第三，提出有序推动复工复产，使人流、物流、资金流有序转动起来，畅通经济社会循环。各地的交通管制措施已经不符合新的中央精神，到了该退出的时候。越早实现复工复产，对经济的冲击也就越小。我们专门做了测算，下周的复工率对于判断一季度经济增长非常关键。
　　第四，强调针对不同区域情况，完善差异化防控策略。不再坚持全国一盘棋。首次专门提到做好北京防控工作，2月13-20日，北京新增确诊病例连续8天保持在个位数，但在返工潮复工潮下，北京防控责任重大。
　　第五，继续强调努力实现全年经济社会发展目标任务。2月3日、2月12日两次常委会会议上，都强调努力实现全年目标，这次继续强调，旨在向社会各界以及国际社会传递坚定的信心。毕竟，信心也是非常重要的。
　　第六，提出积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。我们预计今年财政赤字率可能达到3.5%，新增赤字通过特别国债来筹措的可能性非常高。2月6日，国家开发银行发行1年期135亿元“战疫专题债券”，发行利率1.65%，募集资金主要用于国开行向疫情防控提供的应急融资。未来，政策性金融的作用是一大看点。
　　第七，提出稳健的货币政策要更加灵活适度。2019Q4货币政策执行报告的表述是“稳健的货币政策要灵活适度”，中央增加了“更加”两个字。结合这次没有提“保持宏观杠杆率基本稳定”，毫无疑问，货币政策边际宽松的力度要继续加大。
　　第八，没提“保持宏观杠杆率基本稳定”。去年12月中央经济工作会议提到“保持宏观杠杆率基本稳定”，这次会议没有提！货币政策继续发力，解除了一大制约。
　　第九，没提关于房地产的任何表述。自去年11月起，我们最早判断2020年一季度房地产投资快速下滑，如今这个问题已被政策层、业界和市场高度重视。我们也提出了“数据恶化-调控放松”的政策应对模式。伴随更多房地产相关数据发布，调控放松的时机也将走向成熟。
　　风险提示：疫情二次传播扩大，逆周期调节不及预期，各国强化对中国旅行和贸易限制等。