平安证券-长城汽车-601633-业绩略超预期、龙头潜力显著-200224

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　　投资要点
　　事项：
　　长城汽车发布2019年业绩预告，2019年长城汽车全年实现营业总收入964.55亿元，同比减少2.80%。归属于本公司股东的净利润为44.93亿元，同比减少13.73%，但扣除非经常性损益的净利润为39.82亿元，同比增长2.4%。
　　平安观点：
　　4Q单车均价回升、单车净利润维持在较高水平：4Q净利润为15.8亿元，同比+23%，单车均价10.08万元，已经连续3个季度环比回升，主要是由于高单价车型F7销量份额的提升，高单价乘用车皮卡炮份额提高，4Q单车净利润4700元，剔除年终奖影响，我们预计其实际单车净利润在7000元左右，已经属于自主乘用车行业中的较高水平，估计主要是来自其降本增效+有效的营销。
　　短期看库存去化，轻装上阵，2020全年可期。公司产品线梳理，2019年销量跑赢行业，单车盈利在1-3Q逐步向上，通过4Q库存去化，2020年1-2Q轻装上阵，考虑1-2Q销量规模效应受疫情影响，单车净利润预计在低位，而下半年由于需求的逐步释放预计同比来看单车利润将会继续复苏，2020年全年可期。
　　新平台有望上市，长期看龙头潜力显著。皮卡方面，高盈利车型皮卡炮打开份额提升之路，预计公司皮卡市占率还将不断提高，而2020年下半年全新平台两款重磅新车上市预计产品力再上台阶，公司销量有望突破向上，WEY品牌新平台也值得期待，龙头潜力显著。
　　盈利预测与投资建议：公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。由于疫情影响，下调业绩预测，预计2019-2021年EPS分别为0.49、0.74、0.98元（原有业绩预测为0.55、0.94、1.27元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV竞争格局恶化风险，合资品牌SUV价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。