万联证券-非银金融行业周观点：成交量两融维持万亿，继续强调逆周期调节-200224

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　　投资要点：
　　行情回顾：非银板块上涨，券商板块涨幅较大。上周非银板块大幅上涨（6.65%），券商板块（10.67%）涨幅居前，保险板块（2.20%）涨幅相对较小。券商股中，国金证券（32.30%），华鑫股份（25.59%）、东方财富（20.92%）涨幅较多；五大险企中，中国人保(5.64%)、中国人寿（5.33%）涨幅较大；多元金融中，新力金融（32.85%）和华铁科技（12.78%）涨幅较大。
　　证券行业：成交额环比上涨同比涨幅扩大，两融余额持续增长。上周股基日均成交10,964.06亿元，环比增长26.38%。年初至今股基日均成交额7,919.55亿元，同比上升70.59%，较上周扩大7.39pct。截至2月20日，两融余额10418.32亿元，融资10755.98亿元，融券142.03亿元，年初至今买入额/偿还额为104%，有所提升。
　　保险行业：前12月保费同比增速大幅回升。保险行业12月保费收入3025亿，同比增长16.5%，增速环比大幅回升，年内仅次于1月的24.1%，带动全年保费增速有所回升。2019年1-12月，行业保费收入42645亿，同比增长12.2%，增速环比回升0.3个百分点，略高于预期，主要是寿险增速较高导致。
　　投资建议：1、证券板块，资本市场在新冠疫情大幅调整后，量价持续迅速回升，再融资新规下中小创涨幅更大，券商板块估值也快速抬升至1.9xPB,按照目前市场数据测算券商ROE在7%-9%区间，对应合理PB估值在1.9-2.1倍，短期上升空间有限，但若市场量价持续提升将有所突破。23日习总书记在统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议上讲话，强调加大宏观政策逆周期调节，对冲疫情影响，防止经济运行滑出合理区间，我们中长期仍看好资本市场表现，预计2020年证券行业盈利水平将继续回升。同时，管层扶优限劣意图依旧，头部券商综合优势明显，个股上仍然建议重点关注龙头，以及低估值大型综合券商。此外，短期仍要及时跟踪经济数据情况，关注经济不及预期带来的市场和板块回调风险。2、保险板块，2019年全年行业保费增速回升至12.2%，其中寿险保费12月增速高达24.7%，预计是部分公司加强年度收官工作导致，健康险仍然保持快速增长。受春节期间疫情蔓延和外围股市大幅下跌影响，保险股出现短期深度调整，截至2月3日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PB分别为2.17、2.22、1.75、1.70倍，整体估值已处低位。
　　虽然疫情对行业的影响将持续一段时间，但长期看保险行业成长性依然较好，短期的调整或是较好的配置窗口，上市险企较低的负债成本使得营运ROE将保持在较高水平，维持保险行业“强于大市”评级。
　　风险提示：疫情时间和影响超预期；金融监管力度超预期；宏观经济下行风险；利率超预期下行