民生证券-光威复材-300699-2019年业绩快报点评：业绩符合预期，未来有望持续高增长-200224

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　　一、事件概述
　　2月23日，公司发布2019年业绩快报，实现营业收入17.15亿元，同比增加25.77%；实现归母净利润5.19亿元，同比提升37.88%。
　　二、分析与判断
　　全年业绩高增长，Q4增速放缓
　　2019年全年，公司实现营业收入17.15亿元，同比增加25.77%；实现归母净利润5.19亿元，同比提升37.88%，业绩增长符合我们三季报点评时的全年预期。公司业绩增长较好的主要原因为碳纤维（含织物）业务和风电碳梁业务保持稳定增长、信用减值损失减少。单季度来看，公司Q4实现营业收入4.06亿元，同比增长6.84%；实现归母净利润7500万元，同比增长13.64%，四季度业绩增速放缓。
　　军品订单稳定增长，航空碳纤维市场广阔
　　公司军品业务以航空碳纤维为主，主要型号包括T300、T700、T800、M40J。3月19日，公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》，总金额为9.27亿元，较2018年的7.42亿元同比增长25%。目前公司军品业务主要依托T300项目，未来干湿法T700S项目也将贡献部分业绩。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用，军机上，美国F-22和F-35的复材使用量分别为24%和36%；民机中，C919的复材使用量将达到30%。二代产品T800可实现主承力结构的碳纤维化，公司是T800一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业，未来市场空间广阔。
　　风电碳梁为主要民品业务，布局大丝束开拓更大民品市场
　　公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等。民品主要客户为维斯塔斯，其是世界上唯一掌握大丝束碳梁工艺的公司。由于风机叶片长度越长能增加风能利用小时数，但同样会增加叶片成本，因此低成本的大丝束碳纤维需求大幅提升。公司于2019年9月在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目，以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。
　　三、投资建议
　　公司以军品碳纤维为主，并实现民品风电碳梁高速增长，我们看好公司未来发展。预计公司2020～2021年EPS分别为1.29和1.67元，对应PE为44X和34X，可比公司平均估值58X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、军品订单不达预期；2、低成本的大丝束碳纤维产品项目建设不达预期